20160125-元大证券(香港)-云南水务（6839）：电话会议摘要-432475

分析师声明及重要披露事项请参见附录分析师声明及重要披露事项请参见附录A。元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。中国环保服务中国环保服务产业产业云南水务云南水务(6839HK;未评级未评级)–电话会议摘要电话会议摘要公司背景公司背景：我们近期与云南水务举行了电话会议。公司为云南最大的市政废水处理(WWT)运营商，并已开始全国扩张步伐，公司的主要运营模式为BOT。2015年5月云南水务在香港完成IPO，共筹集人民币14亿元以支持业务扩张。公司大股东包括云南省水务（省级国企）和碧水源(300070CH)，持股比例分别为30%和24%。水处理水处理–稳定的项目储备和利好政策将支撑业务增长稳定的项目储备和利好政策将支撑业务增长：截至2015年上半年，公司项目储备（运营和在建中的项目）总处理产能为162万吨/天（包括废水处理和供水项目），运营中的产能约为100万吨/天。根据公司的已公布项目，到2015年末公司项目储备总产能应将达到209万吨/吨左右，较2015年上半年增长29%。稳健的产能扩张应将支撑2016年云南水务的盈利增长。经公司股东碧水源授权，云南水务拥有新兴的利基型废水处理技术—MBR膜技术。我们认为公司处于有利地位，即将实施的更严格的废水排放标准（预计将于2016年出台）应将推升设施升级需求，并且进一步提高MBR技术在项目招标中的渗透率。根据公司招股说明书显示，目前MBR技术仅占中国废水处理市场份额的3.5%。垃圾发电垃圾发电(WTE)(WTE)为新的盈利增长点为新的盈利增长点：管理层表示固废将与废水处理同为公司发展重点。云南水务在国内拥有3个垃圾发电BOT项目，其中2个处于运营中，总产能为1,200吨/天（于2015年3季度完成收购），另外1个（700吨/天）在建。公司亦于2015年4季度在泰国收购了一个到期的垃圾发电项目（800吨/天），标志着公司海外布局落下重要一子。已收购项目应将成为2016年全新的盈利增长点。估值不高，具价值重估潜力估值不高，具价值重估潜力：根据Bloomberg市场预期，该股对应2016年预期市盈率/市净率10倍/1.2倍，低于与之最接近同业北控水务(371HK;未评级)的13倍/1.9倍。云南水务2015年上半年净利润同比增长27%。我们认为稳健的产能扩张和新收购垃圾发电项目应将推动公司盈利增长。云南水务2014年净资产收益率为7%，低于香港上市同业的14%，但是2015年上半年公司处于净现金部位，而同业平均净负债率为70%。虽然存在项目执行风险，但是提高负债率促进扩张，以及项目陆续启动应将带动公司净资产收益率提升，帮助缩短云南水务与其同业之间的估值差距。产业概况更新产业概况更新中国中国:水公用事业水公用事业2016年01月25日云南水务云南水务(6839HK);未评级未评级市值市值US$600百万元百万元6个月平均日成交量个月平均日成交量US$0.6百万元百万元股价股价(1/22/2016)HK$3.92元净负债权益比净负债权益比净现金净现金报告分析师报告分析师：陈仕宪仕宪+85239699518stuwart.sh.chen@yuanta.com中国:水公用事业2016-01-25中国环保服务产业第2页，共2页附录附录A：重要披露事项：重要披露事项分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1)文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2)研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。目前元大研究分析个股目前元大研究分析个股评级评级分布分布评级评级追踪个股数追踪个股数%买入19544%持有-超越同业10724%持有-落后同业5011%卖出133%评估中8118%限制评级20%总计：448100%资料来源：元大July30,2014投资投资评级评级说明说明买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多