20150514-光大证券-云南水务（6839）：中国云南污水处理及城市用水供应商-971953

中国光大资料研究有限公司中国光大资料研究有限公司请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明股市股市香港香港/内地内地新股短评新股短评公司报告公司报告云南水务投资云南水务投资(6839HK)中国云南污水处理及城市用水供应商中国云南污水处理及城市用水供应商云南市场领先地位。云南市场领先地位。按污水处理设施及供水设施的设计日处理能力计，截止2013年，公司在中国云南省均排名第二位，市场份额分别为26.2%及6.1%。作为云南省政府在污水处理及供水分部的核心投资及运营平台之一，公司在云南省内拥有最多的污水处理及供水设施，故在云南省的市、县地区拥有自然垄断。根据最新出台的“水十条”，二、三线城市及下属村镇将成为污水处理行业的主要增长点。公司在云南据点众多，尤其在二、三线城市，预计能让公司享有先发优势。市政用水及污水处理费或将上调。市政用水及污水处理费或将上调。今年4月份发布的“水十条”中明确提出加快水价改革，要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度。与发达国家相比，中国目前水价依然偏低，且由于近年来供水成本、污水处理需求、污泥处置成本都在增加，水价上涨已成为趋势。公司目前在云南的污水处理及供水项目单价为1元/吨及2元/吨，在全国范围来看属于较低水平，水价上涨将提高公司盈利水平。区域扩张带来新增长点。区域扩张带来新增长点。公司积极拓展云南以外的市场，目前在新疆、山东及江苏分别有两个、三个及五个污水处理或供水项目。与公司在云南的项目相比，山东及江苏的项目无论在规模、利用率及水价方面都更有优势，若公司未来能在该等地区取得更多优质的项目，相信将成为业绩主要的增长来源。但与此同时，公司在与当地同业竞争时将处于较为不利的地位，能否成功落实扩张战略仍需时间检验。建议谨慎认购。建议谨慎认购。我们看好公司所处的中国水务行业，相信日益增强的环保需求及中国政府不断推出的利好政策将支持行业发展。其中，近日发布的“水十条”对中国供水及污水处理领域提出了更高的要求，且随着在公用事业领域“我们看好公司所处的中国水务行业，相信日益增强的环保需求及中国政府不断推出的利好政策将支持行业发展。其中，近日发布的“水十条”对中国供水及污水处理领域提出了更高的要求，且随着在公用事业领域“PPP”模式的不断成熟及发展，预计未来几年中国水务行业将处于快速扩张的时期。公司在云南地区具有领先优势，但区域扩张能否持续成功仍待考验。估值方面，公司与香港上市同业相比没有优势，而且规模较小，建议谨慎认购。”模式的不断成熟及发展，预计未来几年中国水务行业将处于快速扩张的时期。公司在云南地区具有领先优势，但区域扩张能否持续成功仍待考验。估值方面，公司与香港上市同业相比没有优势，而且规模较小，建议谨慎认购。2015年5月13日建议谨慎认购建议谨慎认购上市资料上市资料发行价为5.00港元发行价为5.80港元市值57.5亿港元66.7亿港元2014市盈率27.4倍31.8倍*招股书资料研究团队研究团队(852)28601101research@ebscn.hk招股摘要招股摘要发行价5.00-5.80港元每手股数1,000股每手金额5,000-5,800港元发行股数2.88亿股配售股数2.59亿股公开发售股数0.29亿股集资总额14.38-16.68亿港元保荐人招商证券公开招股日2015年5月13日至5月18日定价日2015年5月18日上市日2015年5月27日公司背景公司背景公司是中国云南省领先的城镇污水处理及供水行业综合服务商之一。业务主要包括污水处理、供水、建造及设备销售。资金主要用途资金主要用途(13.98亿港元亿港元)(以5.40港元计算-从发行新股2.88亿股)30%用于收购污水处理项目30%用于投资及发展新污水处理及供水项目30%用于偿还部分银行借款10%用于营运资金及一般公司用途新股短评新股短评中国光大资料研究有限公司中国光大资料研究有限公司请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明请参阅最后一页所载的分析员及公司披露事项以及免责声明2公司综合收益表公司综合收益表截至截至12月31日止年度日止年度(人民币千人民币千)201220132014营业额营业额398,521688,7341,100,761销售成本(258,844)(427,995)(767,124)毛利毛利139,677260,739333,637其它收入23,25484,70749,059销售开支(8,338)(11,215)(13,456)行政开支(40,687)(75,448)(125,816)其它受益净额71,9278,9423,237财务成本(21,361)(23,288)(31,482)合营企业损益(4,386)7,796