20150929-西证国际-云南水务（6839）：城镇水务行业的翘楚，极具竞争优势-638854

請務必閱讀正文後的免責聲明部分雲南水務雲南水務（68683939.HK.HK）公用事業公用事業調研報告調研報告城鎮水務行業的翹楚城鎮水務行業的翹楚，極具競爭優勢極具競爭優勢投資要點投資要點雲南省水務龍頭企業雲南省水務龍頭企業，PPPPPP的先行者的先行者：公司成立於2011年6月，核心業務覆蓋原水供應、自來水供應及城鎮污水處理等水務行業鏈的大部份環節，按城鎮污水處理及供水設施數目計，公司於雲南省排名第一，設計日處理能力分別佔雲南省的26%和6%。公司具有PPP模式的先天優勢特徵：第一大股東雲南省水務在一定程度上保證了公司在省內獲取項目的能力和項目的盈利性；第二大股東碧水源在內地環保行業最早採用PPP模式（2007年開始）、擁有最多PPP合資公司（20多家）。業務拓展成效顯著，各項財務指標良好業務拓展成效顯著，各項財務指標良好：公司主要採用BOT、BOO、TOO、TOT、BT、EPC及O&M項目模式。在特許經營權業務方面，城鎮污水處理共計47個項目（合計設計處理能力87萬噸/日），供水共計16個項目（合計設計處理能力42萬噸/日）；在非特許經營權業務方面，公司擁有4個在建和已完工的BT項目（合計設計處理能力5.5萬噸/日），城鎮污水處理業務下有3個EPC項目（合計設計處理能力0.2萬噸/日）。另外，公司擁有21個城鎮污水處理託管運營項目（合計設計處理能力20.4萬噸/日）、1個自來水供應託管運營項目（設計處理能力0.5萬噸/日）及1個市政垃圾處理託管運營項目（設計處理能力400噸/日）。今年上半年公司收入為4.7億元人民幣，同比增長106%，毛利為1.6億元人民幣，同比增長79%，股東應占盈利為0.47億元人民幣，同比增長27%。下半年公司業績釋放可期，我們預計公司全年利潤增速在50%以上。政策利好，水務行業迎來發展新機遇政策利好，水務行業迎來發展新機遇：國務院於今年4月正式發佈《水污染防治行動計劃》（“水十條”），提出了238項措施。PPP模式可以解決“水十條”萬億新增投資的來源，促進項目落地加速，而像雲南水務這樣有技術、有資本實力的混合所有制企業將最受益。另外，諸項措施表明內地污水廠的一級B提升為一級A標準的趨勢更加明顯，提標之後，公司的IRR會有所提升。先進的膜技術：先進的膜技術：相比於傳統處理技，膜技術處理流程迅速，殘留污泥少，水質優，可大大減少水廠運營佔用空間。公司可以免特許權費獨家使用碧水源的一項膜應用專利技術，並通過自身生產膜，在確保膜產品質量及性能的前提下降低生產成本。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：我們預計公司2015-2017年淨利潤分別為2.95億元人民幣、3.83億元人民幣和4.23億元人民幣，EPS分別為0.25元人民幣、0.32元人民幣和0.35元人民幣。給予公司20倍2015年度市盈率，對應目標價為6.2元。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：項目進展或低於預期。指標指標/年度年度2014A2014A2015E2015E2016E2016E2017E2017E營業收入（百萬元人民幣）1101196524792771增長率60%79%26%12%淨利潤（百萬元人民幣）167295383423增長率-14%77%30%10%Consensus淨利潤（百萬元人民幣）298430604每股盈利（人民幣）0.140.250.320.35市盈率26.314.811.410.3資料來源：Wind資訊，西證（香港）證券經紀有限公司（“西證證券”）20152015年09月1717日秦婷秦婷jennifer.chun@swsc.hk(852)22389303評級評級增持增持(首次覆蓋首次覆蓋)目標價6.20現價4.46升幅39.0%主要數據主要數據52周區間(元)3個月平均成交量(百萬)流通股數(百萬)市值(百萬元)主要股東(%)審計業績日期3.66/7.721.831,193.215,274.00DragonfairInternati(11.02%)PricewaterhouseCoopers2016-03公司簡介公司簡介雲南水務成立於2011年6月，是雲南省政府的核心水務投資及運營平台，為雲南省領先的水務行業綜合服務商，按城鎮污水處理及供水設施數目計，其於雲南省排名第一。公司核心業務覆蓋原水供應、自來水供應及城鎮污水處理等水務行業鏈的大部份環節。股價表現股價表現資料來源：彭博，西證證券雲南水務雲南水務（68396839.HK.HK）研究報告研究報告請務必閱讀正文後的免責聲明部分目錄1.1.領先的領先的全產業鏈綜合性水務公司全產業鏈綜合性水務公司11.1.混合所有制及PPP的先行者...11.2.具有水務投資公司和水務工程公司的優勢...21.3.業務拓展成效顯著，各項財務指標良好.22