20151221-交银国际-云南水务（6839）：转型多元发展，岂止云南和水务-689625

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉2015年12月18日财务数财务数据一览据一览年结年结12月31日201320142015E2016E2017E收入(Rmbm)6891,1011,8282,5463,138同比增长(%)72.859.866.139.323.3纯利(Rmbm)194166230362433每股盈利(Rmb)0.2690.1930.1930.3030.363与市场预测相比(+/-%)-14.2-6.7-28.8每股盈利增长(%)36.5-28.40.057.019.8市盈率(x)12.817.917.911.49.5市账率(x)1.21.31.01.00.9股息率(%)0.00.00.61.32.1资料来源：公司、交银国际预测成功的成功的PPP平台平台,具备自身价值：具备自身价值：我们认为云南水务是一个独特的PPP平台。国企云南城的水务项目及私营企业碧水源(300070.CH；未有评级)的技术，为云南水务发展污水处理业务建立了稳固的基础，使其具备优秀的增长潜力。我们认为云南水务的核心价值在于其在PPP项目的专长及独立研发的膜技术，使公司在与国内同业的激烈竞争中独具优势。未来，我们认为在两大主要股东的强大支持下，云南水务将继续发挥上述核心价值。锐意转型为覆盖全国的综合环保公司：锐意转型为覆盖全国的综合环保公司：我们认为云南水务将继续推行地域扩张的发展策略，在扩充其项目组合的过程中，公司将不再局限于水务项目，而是进军危废及垃圾焚烧行业，亦打进新疆、安徽、山东、江苏及福建等新区域。这将是一个好的尝试以分散业务，同时可更有效地享受到十三五期间环保行业的可观增长。我们预测，垃圾发电及危废的占比将从2015年的1.8%上升到2017年的27.5%。盈利进入快速增长轨道：盈利进入快速增长轨道：我们预测2015E/16E/17E云南水务纯利同比增长38%/57%/20%，2014-17E复合年增长率38%。我们的预测仅基于已公布的污水处理／供水／危险废料处理／垃圾发电项目，务求对建设收入的预测尽量保守。我们预期2015E-17E净负债率维持在24-52%的水平。管理层表示，已预算在2016年收购人民币20-28亿的新项目，全数由新银行贷款融资。增长性被忽略；首次覆盖给予买入评级：增长性被忽略；首次覆盖给予买入评级：云南水务目前估值为17.9/11.4倍2015E/16E市盈率，与香港上市环保行业同业的平均值比较，估值仍然便宜。我们看好公司未来的扩张计划。我们认为公司目前的便宜估值，加上未来的强劲增长，将支持估值逐步上行。如果有任何利好的惊喜，例如重大收购、获得项目和与地方政府进行战略合作等，则可能令估值重估推前。我们给予目标价5.92港元，基于16倍2016E市盈率，较行业龙头北控水务（371.HK，买入）的历史平均市盈率折让约20%。首次覆盖给予买入评级。此为2015年12月18日发布《YunnanWater(6839.HK)–Growingbeyond“Yunnan”and“Water”》报告首页的译本，详见http://researchreport.bocomgroup.com/6839-151218e.pdf。收盘价：收盘价：HK$4.22潜在上升空间：潜在上升空间：+40%目标价：目标价：HK$5.92环保行业环保行业云南水务云南水务(6839.HK)首次覆盖首次覆盖转型多元发展，岂止「云南」和「水务」转型多元发展，岂止「云南」和「水务」沽出沽出中性中性买入买入股票股票长线长线买入买入成功的公私营合作平台，云南城投和北京碧水源是主要股东。我们预期公司由一家地方水务公司转型为综合处理服务供应商。预期2014-17年盈利复合年增长率38%。首次覆盖给予买入评级，目标价5.92港元。股份资料股份资料52周高位(HK$)7.7252周低位(HK$)3.66市值(HK$m)5,035发行股数(百万)1,193日成交量(百万)1.031个月内变化(%)-9.0年初至今变化(%)N/A50天平均价(HK$)4.71200天平均价(HK$)N/A14天强弱指数34.8资料来源﹕公司资料、Bloomberg个股个股1年走势图年走势图-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%May-15Jul-15Sep-15Nov-15HSI6839.HK资料来源﹕公司资料、Bloomberg郑民康郑民康Wallace.cheng@bocomgroup.comTel:(852)29779387落后落后同步同步领先领先落后落后同步同步领先领先云南水务云南水务(6839.HK)环保行业环保行业2015年12月18日从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉2交银国际交银国际香港中环德辅道中