2019年环保行业年度策略：逆周期政策发力，期待估值业绩修复(101页)

逆周期政策发力，期待估值业绩修复逆周期政策发力，期待估值业绩修复20192019年环保行业年度策略年环保行业年度策略证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn联系电话：021-60199782二零一九年一月目录目录行业观点：逆周期政策发力，期待估值行业观点：逆周期政策发力，期待估值业绩修复；长期关注确定性业绩修复；长期关注确定性商业模式：资本金和银行贷款体现融资商业模式：资本金和银行贷款体现融资能力，运营能力挂钩长期份额竞争力能力，运营能力挂钩长期份额竞争力市场空间：环境监测、水处理、大气治市场空间：环境监测、水处理、大气治理、固废理、固废&危废处置、土壤修复仍可期危废处置、土壤修复仍可期建议关注：聚光科技、龙净环保、国祯建议关注：聚光科技、龙净环保、国祯环保、瀚蓝环境、蓝焰控股等环保、瀚蓝环境、蓝焰控股等2核心逻辑与分析框架核心逻辑与分析框架市政行业痛点融资问题融资问题1）资本金；2）银行贷款三种模式三种模式：1）投资带来运营（危废、环卫、水务、垃圾）；2）投资带来工程（PPP）；3）技术带来工程（EPC）1）大气治理2）工业危废；工业银行贷款银行贷款：主要看项目支付保障和收益率提出问题资本金资本金：现金流、资产负债率、股权融资等运营能力运营能力：挂钩长期份额竞争力分析问题解决问题水务、垃圾等：1）项目自身具有刚性；2）运营能力和资本是关键3行情：板块表现弱于市场，受融资约束业绩释放不达预期行情：板块表现弱于市场，受融资约束业绩释放不达预期板块表现大幅落后于上证综指和创业板指板块表现大幅落后于上证综指和创业板指：年初至今，申万28个一级子行业中，公用事业板块跌幅为22.86%，在所有板块中跌幅为第6名，属于中间靠前位置。但是若将电力标的剔除，只看环保板块表现，年初至今，中信环保指数下跌48.70%，大幅落后于上证综指（下跌25.52%）和创业板指（下跌29.34%%）。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-01-032018-01-102018-01-172018-01-242018-01-312018-02-072018-02-142018-02-212018-02-282018-03-072018-03-142018-03-212018-03-282018-04-042018-04-112018-04-182018-04-252018-05-022018-05-092018-05-162018-05-232018-05-302018-06-062018-06-132018-06-202018-06-272018-07-042018-07-112018-07-182018-07-252018-08-012018-08-082018-08-152018-08-222018-08-292018-09-052018-09-122018-09-192018-09-262018-10-032018-10-102018-10-172018-10-242018-10-312018-11-072018-11-142018-11-212018-11-282018-12-052018-12-122018-12-192018-12-262019-01-02上证综指创业板指环保(中信)环保上市公司年度业绩预告集中不达预期环保上市公司一季报发布环保大会利好预期催化东方园林债券发行失败去杠杆形势下，民营企业债务违约事件频发、股权质押风险暴露央行要求商业银行加大对于民营企业的支持力度，信用风险缓释工具出台提振民营企业融资预期中央经济工作会议召开资料来源：Wind，东吴证券研究所图表：行业复盘4行情：板块表现弱于市场，受融资约束业绩释放不达预期行情：板块表现弱于市场，受融资约束业绩释放不达预期前三季度营收、净利润增速无论同比和环比均出现下滑前三季度营收、净利润增速无论同比和环比均出现下滑：29家主流环保上市公司，前三季度营收总额合计902.90亿元，同比增长21.52%，增速同比下降10.23百分点；环比下降5.82个百分点。净利润增速同比下降8.64百分点；环比下降5.71个百分点。营收、净利润增速无论同比还是环比均出现一定下滑。毛利率持续下降，但是下降幅度有所放缓毛利率持续下降，但是下降幅度有所放缓：前三季度板块毛利合计263.95亿，同比增长20.09%，毛利率为29.23%，同比下降0.35个百分点，2016Q3-2018Q3，毛利率分别为30.49%、29.58%、29.23%，行业盈利能力持续下降，但是下降幅度有所放缓，我们分析认为，毛利率水平下降，一方面是由于竞争加剧使得盈利能力下降；另一方面，今年以来原材料价格上升也在一定程度上助推营业成