国际环保巨头系列报告之五：探寻日本环保产业发展历程

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年1月30日环保探寻日本环保产业发展历程——国际环保巨头系列报告之五行业深度◆日本环保治理日本环保治理是从“被动”到“主动”的过程。是从“被动”到“主动”的过程。20世纪50-70年代，日本快速实现工业化，经济成就举世瞩目，但期间各类公害事件频发，成为了尖锐的社会和政治问题。在此背景下，以1967年《公害对策基本法》为核心的环保法律体系应运而生，日本环保产业开始了上升周期。虽然环保政策在80年代初经济下行时稍有反复，但也仅是过程中的扰动。随着工业化及城镇化达到一定阶段，日本末端治污需求逐渐减弱，2000年以《循环型社会促进法》为核心的法律体系应运而生，日本大力推进循环经济的国策，以减轻自身由于资源匮乏的限制，实现了法律体系由实现了法律体系由“被动”到“主动”的过程“被动”到“主动”的过程。◆日本日本未将环保未将环保局限于狭义局限于狭义的末端治理，而是末端治理，而是将其融入了融入了整体经济要素整体经济要素。理解环保产业不能仅局限于狭义的工业、市政末端的治理需求，更要以宏观视角将环境作为一种“稀缺资源”及约束经济发展的要素环境作为一种“稀缺资源”及约束经济发展的要素。21世纪，日本坚持绿色发展的理念，并以广义的视角将环保产业分为环境污染防治、气候变化对策、废物利用资源化、自然生态保护四大类，并已在节能、再生资源利用、新能源等领域成为了世界领先的国家。同时，这种环保对经济发展的反馈机制也正在助力日本实现高质量发展以及经济结构的转型。◆日本环保运营市场化程度较低，日本环保运营市场化程度较低，环保环保设备类公司总体呈现设备类公司总体呈现周期性。周期性。当前日本的环保行业已经进入成熟期，行业集中度较高；但日本的环保市场化市场化程度程度并不高并不高，更多是以政府为主导，其根本原因也和日本长期以来的政治、经济制度有关。因此，运营类资产并非日本环保上市公司的最终形态，故不属于公用事业属性，也不能简而言之的将各国环保产业单纯的进行对比；日本环保公司更多为设备类公司日本环保公司更多为设备类公司，该类公司受国内、全球经济周期性及汇率、出口因素的影响较为明显，而它们的核心竞争力体现在不断研发投入、优异的技术能力和具有竞争力的产品。◆对周期的前瞻及高质量对周期的前瞻及高质量的技术与产品造就日本环保股的超额收益技术与产品造就日本环保股的超额收益。我们筛选了具有较长发展历史，在各细分领域拥有一定地位且环保分项业务收入较高的5家上市公司：久保田久保田、栗田工业栗田工业、同和控股同和控股、田熊田熊、依迪亚依迪亚，并进行历史复盘。上述公司的股价走势总体体现了日本经济周期、工业化、城镇化以及相应环保政策演变过程。我们认为，获得投资超额收益需要重视以下4点：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场；（4）把握好公司发展的节奏和战略的持续性。◆风险提示风险提示：中国、日本的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异，日本的行业及公司发展仅起到参考借鉴作用，中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063yinzs@ebscn.com王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818wangwei2016@ebscn.com联系人郝骞021-52523827haoqian@ebscn.com行业与上证指数对比图-50%-33%-15%3%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18环保沪深300资料来源：Wind获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html2019-01-30环保敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦投资聚焦研究背景研究背景目前，市场对发达国家环保产业及上市公司的研究较少。我们通过国际环保巨头系列报告，搭建海外环保产业的研究框架，以弥补市场的研究空白。本篇报告我们通过解析日本经济、环保的官方数据，全景展示了日本环保产业、龙头上市公司的发展历程，希望可以对我国环保政策的制定、产业发展方向、上市公司战略或投资分析提供有意义的资料参考。我们的创新之处我们的创新之处1.分析日本经济周期及环境产业发展历史，并挖掘两者的内在勾稽关系；2.叙述了日本各环保细分领域的体制和商业模式、市场空间、行业格局；3.复盘5家龙头公司发展历程及股价收益情况，并结合宏观、中观数据进行分析。通过复盘5家公司的股价走势，我们认为它们的核心竞争力体现在不断研发投入、优异的技术能力和具有竞争力的产品，所以我们认