环保行业：固废处置产业国际比较，全产业链是必然趋势-181224

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧证券研究报告证券研究报告—深度报告深度报告环保Ⅱ环保Ⅱ[Table_IndustryInfo]行业研究行业研究超配超配（维持评级）2018年12月24日一年该行业与一年该行业与沪深沪深300300走势比较走势比较行业专题行业专题固废固废处置处置产业国际比较：全产业链产业国际比较：全产业链是必然趋势是必然趋势与国际成熟市场相比，我国环卫固废市场处在起步阶段，大有可为与国际成熟市场相比，我国环卫固废市场处在起步阶段，大有可为美国的固废产业从上世纪90年代起，从提高运营效率和盈利水平的角度出发，进入市场化的综合管理阶段。通过多年的发展，美国的固废市场化成熟，市场化率高达80%，三大环卫龙头市占率合计高达44%，行业寡头垄断格局已形成，美国固废行业人均垃圾清运量是我国的三倍，机械化率高，人均产值高。而我国的固废产业仍处在产业链分散经营的阶段。固废产业链上、中、下游都有比较具有代表性的公司，产业链整合度不高。总体上看，我国环卫产业市场化率不高，机械化率低下，还停留在人力时代，单位员工创造的产值与国外企业相比差距巨大，整体盈利能力不强，还有很大的发展空间。环卫环卫市场化市场化大潮汹涌，大潮汹涌，呈现三大趋势呈现三大趋势近两年，我国环卫服务的市场化在PPP模式推动下快速发展。参照美国的市场化进程和处理规模，行业预计能保持4-5年左右的高速增长，预计到2020年市场空间超2000亿元。当前我国的市场化水平仅为美国的1/3，呈现出市场集中度低，产业链短、毛利率低，技术集中度低的特点。这两年环卫快速市场化，出现了机械化、一体化和智能化三大趋势，随着这些趋势的发展，国内环卫行业将逐渐成熟，赶上发达国家水平。从海外固废企业的发展历程来看，全产业链是必然趋势从海外固废企业的发展历程来看，全产业链是必然趋势美国固废企业毛利率整体较高，盈利性好，估值稳定，龙头享受溢价。研究其发展历程可以看出，美国三大固废公司的发展都是通过并购消除区域竞争，延长产业链，并将固废处置在内部解决，以提高毛利率和盈利能力。由此看出，延长固废处置的产业链，是企业做大做强的最佳选择。投资策略：看好全产业布局的固废环卫企业的广阔发展前景投资策略：看好全产业布局的固废环卫企业的广阔发展前景目前国内环保固废企业在近一年纷纷布局全产业链，推动固废大循环。启迪桑德作为国内老牌的环保公司，在其董事长文一波领先理念的带领下最早开始布局固废产业链网络化布局，积极打造环卫一体化创新模式，借助互联网+环卫，以再生资源回收和生活垃圾分类业务为依托，以期建立固废大循环新模式。除桑德外，今年瀚蓝环境、中国天楹和旺能环境等A股环保和港股首创环境等固废公司纷纷进军环卫市场，从原来的垃圾焚烧领域向前端进行延伸。我们重点看好布局完整和领先的启迪桑德，以及运营业务质量高的瀚蓝环境。风险提示风险提示：项目进度或不及预期，投资大导致现金流紧张重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资昨收盘昨收盘总市值总市值EPSPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2018E2019E2018E2019E000826启迪桑德买入10.8015,4501.171.599.26.8600323瀚蓝环境买入13.8010,5741.121.2112.311.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测相关研究报告：相关研究报告：《环保行业2019年投资策略：拨云见日，项目规范化将引领环保行业回归正轨》——2018-12-13《环保行业2018年12月投资策略：资金面破冰，大规模缓解尚需时间》——2018-12-04《环保行业周报：10%限额内的PPP财政支出不是隐性债务，看好PPP板块反弹》——2018-11-26《环保行业重大事件快评：规范商誉减值或影响部分环保公司短期业绩，但总体风险可控》——2018-11-19《行业重大事件快评：民企欠账“限时清零”，资金回款有望改善，利好环保再生资源、大气、水环境治理和监测板块》——2018-11-12证券分析师：姚键证券分析师：姚键电话：010-88005301E-MAIL：yaojian1@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080006独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明0.60.70.80.91.01.11.2D/17F/18A/18J/18A/18O/18沪深300环保Ⅱ请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧投资摘要投资摘要关键结论与投资建议关键结论与投资建议我国环卫