环保行业国际环保巨头系列报告之四：CLH，逆势迎风起，时势造英雄-190122

-1-证券研究报告2019年1月22日环保CLH：逆势迎风起，时势造英雄——国际环保巨头系列报告之四行业深度◆CleanHarborsCleanHarbors是北美危废行业领头羊。北美危废行业领头羊。CleanHarbors（以下简称CLH）是北美规模最大的第三方危废处理公司。公司成立于1980年，通过不断的兼并收购，业务范围从原先的危废处理，逐步扩大至工业和现场服务、能源领域服务、以及环境服务等领域。公司2017年实现营业收入29.45亿美元，在北美第三方危废处理公司中位列第一。◆美国美国危废减量趋势致危废减量趋势致行业洗牌，公司通过并购发展行业洗牌，公司通过并购发展逆势崛起逆势崛起。美国危废行业从1980年起步，经过10年的高速发展后，在美国在美国经历经经历经济结构调整结构调整之际之际，工业，工业外迁、结构调整外迁、结构调整致使危废产量减少，致使危废产量减少，同时受到政府监管进一步趋严、前期扩张过快产能过剩等因素的影响，在1990年至2000年期间行业经历变革洗牌。CLH抓住当时的龙头公司CWM受行业变革影响较大和母公司遭遇收购等因素没落之际，通过适当的兼并收购，“横向”扩大公司处理规模，“纵向”扩大公司业务种类，危废焚烧处理能力迅速超过CWM并持续增长至2017年的56万吨，危废填埋剩余库容2017年达2000万立方米，成为危废行业的领头羊并将优势维持至今。◆中美危废行业对比，差距仍存，未来可期。中美危废行业对比，差距仍存，未来可期。我国危废行业伴随着工业化虽经历了30年的发展，但目前仍存在产能利用率低、产能结构不平衡和行业集中度低等问题。和美国危废行业对比，我国的危废行业标准体系仍相对滞后，产废行业总量、结构的差异也决定了我国危废的处理方式和美国亦有较大不同。根据我们的测算，我国我国的第三方危废处理市场可比规模的第三方危废处理市场可比规模目前已目前已是美国的是美国的3-4倍（倍（2252万吨万吨vs635万吨万吨，2017年数据年数据）。未来随着监管进一步趋严，我国危废处置需求依然迫切，行业也将不断整合。◆外延并购是危废龙头成长必经之路。外延并购是危废龙头成长必经之路。目前我国危废行业集中度仍相对较低，通过借鉴成功者的经验（美国第三方危废处理公司从1991年4000家通过关停并购锐减到2017年的1000家），并考虑到行业本身的发展壁垒（资质、技术等），我们认为我国危废行业未来的发展离不开大量的兼并收购。并购的外部时机选择上需关注融资环境，高流动性的环境可有效降低融资成本和风险，也应是并购的密集期；而在自身修炼上需要格外重视运营能力和专业技术人才的培养。因此，从危废行业长期发展看，我们认为，我国危废产业整合的趋势仍将持续，光大绿色环保光大绿色环保、东江环保东江环保等具备规模优势和优异运营能力的龙头公司将有望在新一轮的跑马圈地中脱颖而出。◆风险分析：风险分析：危废行业政策发布进度和执行强度不及预期，经营出现重大负面事件，项目拓展受制于融资环境。增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063yinzs@ebscn.com王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818wangwei2016@ebscn.com联系人郝骞021-52523827haoqian@ebscn.com行业与上证指数对比图-50%-33%-15%3%20%12-1701-1803-1805-1806-1808-1809-1811-18环保沪深300资料来源：Wind相关研报WM：强者恒强，固废之王—国际环保巨头系列报告之二······································2018-05-28全球视角下的中国生态产业革命——国际环保巨头系列报告导读·····································2018-04-18获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html2019-01-22环保-2-证券研究报告目录目录1、北美危废行业领头羊.32、危废减量化——行业重新洗牌的契机...62.1、危废发展史..62.2、CWM陨落，CLH崛起.113、外延并购成就危废之王...143.1、外延并购三阶段153.2、外延并购结硕果164、中美危废对比..204.1、行业标准：探路者与追随者..204.2、上游产废来源和危废处置方式差异较大214.3、中国危废处理市场更大.235、外延并购是危废龙头成长必经之路..245.1、光大绿色环保：出身名门，传承优质项目265.2、东江环保：承势而动，布局全国...276、风险分析.28获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hyb