环保行业垃圾焚烧发电行业专题报告：垃圾发电补贴取消？现在还不是时候-190221

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年2月环保垃圾发电补贴取消？现在还不是时候——垃圾焚烧发电行业专题报告行业深度◆垃圾焚烧上网电价补贴短、中期并不应退坡或取消。垃圾焚烧上网电价补贴短、中期并不应退坡或取消。补贴对于推动特定行业快速发展具有重要意义，随着新能源汽车、光伏补贴的退坡，目前市场比较关注垃圾焚烧发电电价补贴（尤其是国补）变动的可能性。我们认为，当前垃圾焚烧行业并不具备补贴退坡或取消的基础。（1）产能缺）产能缺口依然较大：口依然较大：“十三五”规划目标，即2020年设市城市生活垃圾焚烧占比50%，全国城镇（设市+县城）生活垃圾焚烧产能59.14万吨/日，而2017年分别为43.84%、33.14万吨/日；（2）对可再）对可再生能源基金压力较小：生能源基金压力较小：即便2017年所有城镇垃圾焚烧处理量均纳入可再生能源基金补贴目录，需要的国补资金也仅占基金支出的5.60%。◆未来政策制定会未来政策制定会更多更多参考参考市场意见市场意见，多种途径多种途径也可也可最大程度规避贴费最大程度规避贴费退坡风险退坡风险。剖析各行业补贴政策历史进程，长期来看，当垃圾焚烧发电占比达到较高水平，新建项目补贴存在退坡的可能性，但旧有项目因为前期技术相对劣势，补贴取消可能性较小，否则运营可能出现问题。此外，多种途径可有助于最大程度规避贴费退坡风险：（1）垃圾计量收费制度垃圾计量收费制度将从根本上提升固废行业市场化程度，改变发展模式可以为未来财政提供更有效的支持，亦可作为制度上的衔接；（2）垃圾精细化处理垃圾精细化处理（如垃圾分类等）有着提升后期处置效率、控制污染物释放等优势；（3）焚烧技术的焚烧技术的优化优化将有助于进一步实现吨垃圾发电量的提升，提高收益水平。未来，具有技术优势及政府议价能力的企业将占据优势，推动行业集中度提升。◆投资建议：投资建议：环保属于高负债扩张行业，同时作为民生行业在低利率环境下，资产负债表便于再融资，板块在2018年金融周期下行估值受影响严重；而2019年融资环境更注重信用环境的改善。目前政策推动民生领域信用扩张，当前估值下收益率具有相对优势；同时，垃圾焚烧发电行业业绩、现金流较好，资质主体处于相对较高水平，风险较低也契合当前市场风格。综上所述，垃圾焚烧上网电价补贴短、中期并不应退坡或取消垃圾焚烧上网电价补贴短、中期并不应退坡或取消，市场不必过分担心；长期看，具有技术优势或与政府议价能力较强技术优势或与政府议价能力较强的企业有望维持较好的盈利水平，在未来行业集中度提升的大潮下脱颖而出，建议关注中国光大国际（中国光大国际（H）、绿色动力环保（绿色动力环保（H）、上海环境上海环境。◆风险分析：风险分析：行业政策发布进度和执行强度不及预期，行业补贴在短期内逐步退坡或取消，经营出现重大负面事件，项目拓展受制于融资环境。增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063yinzs@ebscn.com王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818wangwei2016@ebscn.com联系人郝骞021-52523827haoqian@ebscn.com行业与上证指数对比图-50%-38%-25%-13%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19环保沪深300资料来源：Wind相关研报5年时间，我国固废行业发生了那些变化？——《2018年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》解读·····································2019-01-25获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html2019-02-21环保敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告目录目录1、补贴的目的是推动垃圾焚烧产能扩张31.1、减量化是中国固废行业发展的必经之路..31.2、垃圾处理服务费和电价补贴刺激行业发展..41.3、垃圾焚烧发电运营收入构成解析.52、垃圾发电取消补贴？现在还不是时候82.1、财政缺口和产能过剩是补贴取消的前提..82.2、规划要求和产能落地依然存在缺口.92.3、垃圾焚烧补贴对财政的压力不大...113、固废行业长期发展趋势探讨143.1、差异化补贴可以优化行业发展..143.2、精细化是固废行业未来重要方向...173.3、计量收费制度将改变行业发展模式...194、垃圾焚烧发电企业已经开始做准备..204.1、调价可行，但不是长久之计..204.2、技术水平始终是核心竞争力..215、投资建议.225.1、中国光大国际（H）..225.2、绿色动力环保（H）..235.3、上海环境...246、风险分析.24万得资讯获取更多行