龙净环保深度报告：非电烟气治理起航，环保大平台可期

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录内容目录1、国内大气污染治理龙头企业...51.1、研发实力强，产品布局全面且具有前瞻性...51.2、内生增长有力..71.3、市场份额排名靠前，非电订单超预期增长...92、非电行业大气污染治理提标扩围在即...112.1、非电行业成为大气污染治理重点...112.2、政策推动，标准提升，钢铁行业超低排放有望先行..123、仅钢铁行业烧结超低排放市场空间371-615亿元，非电烟气治理总体市场空间超过1000亿元143.1、钢铁行业超低排放刚刚起步，仅烧结投资空间即可达371-615亿元143.2、其余非电行业烟气治理聚焦特别排放限值.174、超低排放改造加速高排放行业产能出清...175、多点开花拓展非电行业，巩固烟气治理龙头地位.186、阳光集团入主，打造环保大平台..197、首次覆盖，给予公司“增持”评级..208、风险提示..20证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图表目录图表目录图1：公司发展历程及主要大事件5图2：龙净环保研发费用支出占比领先同行..5图3：行业内首创“烟气环保岛”模式.6图4：收入平均增速较高，存在一定波动性..8图5：2008-2017年收入产品结构8图6：公司上市以来归母净利润及同比增速..8图7：公司上市以来扣非归母净利润及同比增速...8图8：中钢协钢材综合价格指数（1994年4月=100）.9图9：公司上市以来毛利率及净利率情况..9图10：公司上市以来三项期间费用率情况9图11：2018年11月京津冀地区PM2.5浓度大幅反弹（左轴：微克/立方米）.11图12：河北省高炉开工率（%）12图13：工业废气排放行业结构12图14：铁矿石为原料的钢铁生产工艺流程..14图15：公司事业部及子公司在各自擅长领域取得市场突破18表1：公司烟气治理产品类型丰富6表2：2017年累计投运的火电厂烟气脱硫工程机组容量情况.10表3：2017年累计投运的火电厂烟气脱硝工程机组容量情况.10表4：非电行业订单快速增长..10表5：部分区域差异性停限产措施..12表6：钢铁企业废气污染物排放一览表...15表7：部分钢铁企业烧结、焦化环节烟气超低排放采用技术路线...15表8：主要脱硫脱硝技术优缺点对比...16表9：钢铁烧结超低排放改造市场空间测算16表10：除钢铁外其余主要非电行业市场空间测算...17表11：控股股东连续增持...19证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分51、国内大气污染治理龙头企业国内大气污染治理龙头企业1.1、研发实力强，产品布局全面且具有前瞻性研发实力强，产品布局全面且具有前瞻性龙净环保是国内技术领先的大气环保装备研发制造商，发展起源于1971年设立的龙岩无线电厂，研制成功5mA/100KV局部尘源控制设备后，1976年龙岩空气净化设备厂单独成立，即为公司前身。90年代初期，公司的成套电除尘产品即已在国内及海外市场得到广泛应用。2000年公司成功上市，成为国内首家大气环保装备制造业上市公司。2017年6月，福建阳光集团有限公司以36.71亿元收购公司原大股东福建省东正投资集团有限公司（后更名为“龙净实业集团有限公司”）100%股权，成为公司实际控制人。图1：公司发展历程及公司发展历程及主要主要大事件大事件资料来源：公司网站，国海证券研究所整理大气环保装备领域深耕43年的深厚经验，造就了公司丰富的研发能力，截至2017年，公司研发人员数量达到1326人，占员工总人数的20.53%。研发费用支出亦处同行业领先水平，2015-2017三年研发支出总额占营业收入比例持续提升，三年平均值达到4.72%，领先同类型大气环境治理的其他上市公司。图2：龙净环保研发费用支出占比领先同行龙净环保研发费用支出占比领先同行资料来源：wind，国海证券研究所整理4.72%3.22%3.74%3.00%1.44%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%龙净环保清新环境德创环保菲达环保远达环保2015年2016年2017年平均值证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分62004年，公司技术中心被国家发改委、财政部、海关总署、国家税务总局联合认定为“国家认定企业技术中心”，围绕除尘、脱硫、脱硝以及物料输送等大气污染控制技术与装备开展研发与应用，成为公司保持行业领先地位的重要基础。2006年，公司获国家人事部批准设立博士后科研工作站，为公司技术研发提供高端人才，进一步增强了公司研发与产品实力。上市初期公司以除尘器为主要产品，通过引进美国、德国、澳大利亚等发达国家先进的烟气脱硫、布袋除尘、烟气调质及物料输送技术，紧