环保行业投资策略：垃圾焚烧遇中兴之年，危废焚烧谈红海尚早(43页)

万般皆下品，惟有刚需高2019年01月24日环保行业投资策略：垃圾焚烧遇中兴之年，危废焚烧谈红海尚早行业评级：增持证券研究报告2019年策略姓名：徐强（分析师）邮箱：xuqiang@gtjas.com电话：010-59312815证书编号：S0880517040002姓名：邵潇（分析师）邮箱：shaoxiao@gtjas.com电话：0755-23976520证书编号：S0880517070004姓名：韩佳蕊（分析师）邮箱：hanjiarui@gtjas.com电话：010-59312760证书编号：S0880517030004诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队2环保行业·策略报告请参阅附注免责声明20182018年环保行业剧烈回调，市场风险偏好趋保守垃圾焚烧行业：价值双击—加速扩张+产能提质危废焚烧行业：供需两旺—两年加速扩张，但红海论尚早PPPPPP后周期：资产负债表收缩→利润表反噬风险提示20192019年环保行业的投资机会在于需求更加稳定的运营型资产。重点推荐：垃圾焚烧（产能扩张+盈利提质）进入格局与业绩更加稳定的成长期后半程、危废处置板块01本报告导读02030405目录3/0120182018年环保行业剧烈回调，市场风险偏好趋保守国泰君安证券2019年春季策略研讨会4/诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队环保行业·策略报告请参阅附注免责声明20182018年环保行业剧烈回调一-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%上证综指创业板指2018年环保板块全年跌幅50.24%，最大跌幅52.16%。全年几乎维持单边向下的趋势，显著跑输上证综指与创业板指。主要受制于外部融资环境恶化、企业本身资产负债表扩张空间显著收窄与行业市场空间见顶。-31.51%-32.06%-34.10%-35.68%-37.79%-39.27%-44.76%-50.20%-51.43%-72.19%-80.00%-70.00%-60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%2018年环保子版块涨跌幅2018年环保行业各子版块均呈下跌趋势，其中，固废（-31.51%）表现强于其他版块，节能（-72.19%）跌幅最为明显。2018年环保行业涨跌幅5/诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队环保行业·策略报告请参阅附注免责声明2018年涨幅前20的环保公司2018年跌幅前20的环保公司2018年环保行业有正收益的标的仅3个：华测检测（+47.44%）、贵州燃气（+25.25%）、伟明环保（+9.71%）一20182018年环保行业剧烈回调行业过去2年依赖企业主动扩张资产负债表带动业绩增长的商业模式，难以为继。2019年环保行业的投资机会需要符合：①业务内容为社会刚性需求，而非依赖于地方政府财政支付能力的生态/市政工程。②需求稳中有升的运营型资产：工程性业务受制于空间有限与融资敏感，资金回流滞后且业绩下行风险较大。6/02垃圾焚烧行业：价值双击—加速扩张+产能提质国泰君安证券2019年春季策略研讨会诚信·责任·亲和·专业·创新国泰君安环保团队7环保行业·策略报告请参阅附注免责声明投运产能同比增速回升至25%25%标志垃圾焚烧项目落地进入又一个高峰期年度新增产能规模显著提高新增产能规模显著上一台阶垃圾焚烧产业进入产能加速扩张阶段传统填埋处置方式开始式微+三座大山【低价竞争/邻避运动/新项目规模效益下降】阻碍效应逐步弱化进入“十三五”期间，扩张速度在20172017年出现显著提升新增成交项目的产能规模提速行业的高速增长仍将维持至少2-3年数据来源：中国政府采购网、采购与招标网、Wind、国泰君安证券研究备注：2018年数据为截止到2018年12月的数据020,00040,00060,00080,000100,000120,000数据来源：生活垃圾焚烧信息平台，国泰君安证券研究备注：2018年为2018上半年数据，蓝色虚线为预测数据0%10%20%30%40%50%0100,000200,000300,000400,000500,000全国生活垃圾焚烧…数据来源：生活垃圾焚烧信息平台、国家统计局、十五、十一五、十二五与十三五生活垃圾无害化规划，国泰君安证券研究1.1.克服“十二五”期间的各项掣肘，垃圾焚烧产能扩张提速一404106334071150783603000040000500006000070000800002015201620172018垃圾焚烧行业成交订单规模需求持续增加2018全年新增产能有望接近2017年新增产能水平