兴蓉环境-公司首次覆盖报告：水务板块在建项目充足，环保板块业绩高速增长-181212

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告水务板块在建项目充足，环保板块业绩高速增长水务板块在建项目充足，环保板块业绩高速增长————兴蓉环境（兴蓉环境（000598.SZ）公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告首次覆盖报告首次覆盖报告邱懿峰（分析师）邱懿峰（分析师）黄红卫（联系人）黄红卫（联系人）赵腾辉（联系人）赵腾辉（联系人）010-69004648qiuyifeng@xsdzq.cn证书编号：S0280517080002010-69004537huanghongwei@xsdzq.cn证书编号：S0280118010010010-83561349zhaotenghui@xsdzq.cn证书编号：S0280118020015成都市用水潜在空间巨大，供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求成都市用水潜在空间巨大，供水瓶颈缓解将进一步释放用水需求：长期看，2017-2035年，成都市常住人口增量空间高达43.35%。2017年底，公司自来水供应产能为251.8万吨/日。成都市供水瓶颈抑制了高峰时期用水需求。2018年1月水七厂二期投入运营，公司自来水供应产能达301.8万吨/日（同比+19.86%），释放成都市用水需求，用水量将较快增长。污水处理污水处理盈利有望改善，在建产能投产及提标改造将贡献新增量盈利有望改善，在建产能投产及提标改造将贡献新增量：目前，公司污水处理毛利率与同业水平已较接近，污水处理毛利率下滑空间较小。2017年公司污水处理毛利率下滑幅度明显缩窄（仅0.7个百分点）。随着污水处理提标改造推进，污水处理毛利率有望企稳回升。2017年底，公司已投运污水处理厂产能为279.99万吨/日，待提标改造产能达120万吨/日，在建产能约72.5万吨/日（估算），在建产能投产及提标改造将贡献新增量。环保项目产能利用率高，在手项目充足，业绩有望高速增长环保项目产能利用率高，在手项目充足，业绩有望高速增长：目前，兴蓉环境垃圾渗滤液产能为2300吨/日，2000m3/d渗滤液处理扩容（三期）有望在2019年投入运营。目前，公司垃圾焚烧发电产能为2400吨/日，1500吨/日的隆丰项目预计在2018年投入运营，2400吨/日产能大林项目及3000吨/日万兴项目（二期）将在2020年投入运营。目前，兴蓉环境污泥业务投运产能为400吨/日，200吨/日二期工程项目预计在2020年投入运营。公司环保在手项目充足，业绩快速增长可期。业绩快业绩快速增长可期速增长可期，首次覆盖首次覆盖给予“给予“推荐推荐”评级：评级：预计公司2018-2020年净利润分别为9.87、11.44、12.70亿元，EPS分别为0.33、0.38和0.43元。当前股价对应2018-2020年PE分别为12.7、10.9和9.9倍。考虑到成都市用水潜力较大，污水处理提标改造及在建工程项目较多，环保在手项目充足，业绩快速增长可期，首次覆盖给予“推荐”评级。风险风险提示提示：自来水厂、污水处理厂、环保项目在建项目进度不及预期风险；财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标指标指标2016A2017A2018E2019E2020E营业收入(百万元)30583,7314,1874,7525,072增长率(%)-0.122.012.213.56.7净利润(百万元)874.28969871,1441,270增长率(%)6.02.510.215.811.1毛利率(%)42.041.242.442.442.9净利率(%)28.624.023.624.125.0ROE(%)9.59.09.29.89.9EPS(摊薄/元)0.290.300.330.380.43P/E(倍)14.3114.012.710.99.9P/B(倍)1.401.31.21.11.0推荐推荐（首次首次评级评级）市场数据市场数据时间时间2018.12.11收盘价(元)：4.19一年最低/最高(元)：3.8/5.56总股本(亿股)：29.86总市值(亿元)：125.12流通股本(亿股)：29.86流通市值(亿元)：125.12近3月换手率：18.64%股价一年股价一年走势走势收益收益涨幅（涨幅（%）类型一个月三个月十二个月相对0.01.53.07绝对-0.24-0.5-19.29相关相关报告-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2017/122018/032018/062018/092018/12兴蓉环境沪深300敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告投资要件投资要件我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点1.估值及业绩方面，估值及业绩方面，市场过分担忧金融去杠杆对上市公司盈利及估值的影响。我们认为，兴蓉环境水务板块稳定可持续，现金流状况优异，造血能力较强。在利率上行及银根收缩背景下，业务经营具备较强的抗冲击能力。利