醋化股份-18年业绩稳健增长，环保投入持续增加-190419(20页)

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/2020[Table_Page]年报点评|化学制品证券研究报告[Table_Title]醋化股份（醋化股份（603968.SH）18年业绩年业绩稳健增长稳健增长，环保投入持续增加，环保投入持续增加[Table_Summary]核心观点核心观点：公司发布公司发布2018年报年报，业绩稳健增长，，业绩稳健增长，环保投入持续增加环保投入持续增加公司发布2018年报。2018年公司实现营业收入20.3亿元，同比增长22%，实现归属母公司股东的净利润2.01亿元，同比增长25%。盈利能力方面，公司盈利水平较为平稳。分产品看，2018年食品添加剂毛利率为22.4%，同比提升1.3pct；医药农药中间体毛利率为20.2%，同比下降0.6pct；颜料染料中间体毛利率为18.5%，同比下降1.1pct。公司环保投入持续增加。2016-2018年环保投入资金分别为2607万元、3377万元和6491万元，占营业收入比重分别为2.00%、2.03%和3.20%。主要原材料醋酸价格下行，有望增厚公司业绩主要原材料醋酸价格下行，有望增厚公司业绩百川资讯的数据显示，醋酸2018年最高价格曾经去到5800元/吨附近，2018Q4开始醋酸价格快速下跌，目前醋酸价格已跌至2950元/吨。公司2018年报及2018年度主要经营数据公告显示，公司2018年采购醋酸量为98532吨。醋酸价格中枢下行有望增厚公司业绩。公司主导产品细分子行业发展前景良好公司主导产品细分子行业发展前景良好山梨酸钾：用途广泛的食品防腐剂，行业集中度高，公司产品具备优势，有望充分受益环保及安监红利；医药、农药中间体市场持续增长，公司产品品类齐全；颜料中间体：受益有机颜料行业发展。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议基于公司主导产品价格稳中略有上涨，主要原材料价格中枢下移的假设，我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.32元、1.47元、1.59元，对应当前股价市盈率为13.8倍、12.4倍、11.5倍，考虑公司食品防腐剂等细分行业龙头地位以及公司的业绩稳定性，根据我们预测公司2019-2021年净利润年均复合增速为17.4%，参考可比上市公司2019PE均值为16.9倍，对于公司2019年每股收益给予17倍PE估值，对应公司合理价值为22.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示公司食品添加剂、医药农药中间体及颜料染料中间体产品价格下跌，醋酸、巴豆醛等原材料价格大幅波动；受环保等因素制约，农药、有机颜料等下游需求低迷；重大食品卫生安全事件；重大安全、环保事故。盈利预测：盈利预测：[Table_Finance]2017A2018A2019E2020E2021E营业收入（百万元）1,6612,0282,1502,3422,530增长率(%)24.922.16.08.98.0EBITDA(百万元)258294390426462净利润(百万元)161201271300325增长率(%)8.824.934.710.98.3EPS（元/股）0.790.981.321.471.59市盈率（P/E）25.4212.8713.7712.4111.46市净率（P/B）3.071.792.231.891.62EV/EBITDA15.027.848.237.196.28数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心[Table_Invest]公司评级公司评级买入买入当前价格18.22元合理价值22.50元报告日期2019-04-19[Table_PicQuote]相对市场相对市场表现表现[Table_Author]分析师：分析师：郭敏SAC执证号：S0260514070001021-60750613gzguomin@gf.com.cn分析师：分析师：王玉龙SAC执证号：S0260518070002SFCCENo.BNX005021-60750613wangyulong@gf.com.cn请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：相关研究：[Table_Contacts]联系人：吴鑫然0755-88286915wuxr@gf.com.cn-39%-28%-18%-7%3%14%04/1806/1808/1810/1812/1802/1904/19醋化股份沪深30020424204/36139/2019041916:38获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/2020[Table_PageText]醋化股份|年报点评目录索引目录索引醋化股份为醋酸衍生物行业领军企业