环保行业国际环保巨头系列报告之七：栗田工业，穿越周期的工业环保公司-190402

-1-证券研究报告2019年4月2日环保栗田工业：穿越周期的工业环保公司——国际环保巨头系列报告之七行业深度◆栗田工业是日本水处理领域的领军企业之一栗田工业是日本水处理领域的领军企业之一。栗田工业株式会社成立于1949年，以销售特定功能的设备或化学品为基础，并提供全面且专业的水处理解决方案。经过70年的发展，公司在锅炉水处理、工业废水处理、生活污水处理、工业超纯水供应和水循环领域，具有很强的技术储备及实战经验。无论日本经济、环保产业如何起伏，公司可以穿越周期，成为日本水处理领域的领军企业之一。公司总市值达3285亿日元（2019年3月31日数据），上一会计年度（2017/4/1-2018/3/31）实现营业收入2369亿日元，净利润160亿日元。◆70年发展史证明，技术是水处理领域立业之本。年发展史证明，技术是水处理领域立业之本。和国际水处理巨头苏伊士、威立雅一样，栗田工业在快速扩张过程中也非常重视自身研发实力的拓展，先进的水处理技术是栗田工业发展的基石先进的水处理技术是栗田工业发展的基石，这种相对性优势也是当行业进入成熟期后公司能够屹立不倒的核心。公司在日本战后经济复苏、工业化浪潮、日本治污高峰、半导体革命、出口战略等过程中能够审时度势，提前储备并在市场竞争中形成比较优势。未来，公司将不断通过研发产品并寻求与IT、传感技术及物联网技术的结合，通过系统化解决方案以及人工智能推动的水处理自动化技术，为客户提供满足其需求的最佳解决方案。◆对周期的前瞻及高质量的技术与产品造就栗田工业的超额收益对周期的前瞻及高质量的技术与产品造就栗田工业的超额收益。公司作为日本水处理领域的领军企业之一，2010年至今，其PE估值基本稳定在15-25倍区间波动，并随下游工业的需求的变化和海外市场的经济发展而相应调整。从历史长周期看，其估值走势总体体现了日本经济周期、工业化、城镇化以及相应环保政策的演变过程。我们认为，公司的股价具有较好的超额收益，主要有以下三点原因：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场。◆风险分析：风险分析：中国、日本的环保政策、行业阶段、市场化程度、公司类型等均存在一定差异，日本的行业及公司发展仅起到参考借鉴作用，中国环保行业和公司的未来发展存在不确定性。增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063yinzs@ebscn.com王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818wangwei2016@ebscn.com联系人郝骞021-52523827haoqian@ebscn.com行业与上证指数对比图-50%-35%-20%-5%10%03-1805-1807-1808-1810-1811-1801-1902-19环保沪深300资料来源：Wind相关研报美国环保：外面的世界有多精彩——国际环保巨头系列报告之六·····································2019-03-12探寻日本环保产业发展历程——国际环保巨头系列报告之五·····································2019-01-28获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html2019-04-02环保-2-证券研究报告投资聚焦投资聚焦研究背景研究背景目前，市场对发达国家环保产业及上市公司的研究较少。我们通过国际环保巨头系列报告，搭建海外环保产业的研究框架，以弥补市场的研究空白。当前，中国经济处在转型的重要时期，前期的人口及国际化红利已经到达了瓶颈，我国的环保公司经过这一轮周期的洗礼也处于较艰难的境地。本篇报告通过对日本水处理龙头公司栗田工业的复盘，全景展示了该公司在日本不同经济阶段的战略、竞争力，突出了技术和研发技术和研发是环保公司穿越经济周期的重要因素。我们的创新之处我们的创新之处1.分析栗田工业和日本环保及经济发展史，并挖掘两者的内在勾稽关系；2.复盘栗田工业公司发展历程及股价收益情况，并结合数据进行分析。获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html2019-04-02环保-3-证券研究报告目录目录1、技术，水处理领域立业之本..42、70年，且看栗田工业穿越周期...102.1、起步的50年代：锅炉水处理化学品起家..122.2、腾飞的60年代：借工业化浪潮站稳脚跟..132.3、出击的70年代：迎治污高峰“再下一城”..152.4、进阶的80年代：凭半导体腾飞傲立潮头..182.5、扩张的90年代：搭国际化列车平稳前进..213、获取超