环保行业深度报告：科创板系列报告（四）之环保篇，以海外市场探究环保估值体系-190331

P6东兴证券东兴证券深度深度报告报告科创板系列报告（四）之环保篇：以海外市场探究环保估值体系DONGXINGSECURITIES东方财智兴盛之源PE法，法，平均首发市盈率为17.9倍，首发市盈率最高的粤丰环保为35.6倍，最低的首创环境为7倍。图1:14家港股环保公司首发估值与市值家港股环保公司首发估值与市值资料来源：wind，东兴证券研究所港股的港股的PE法估值考虑了成长性，业绩增速较快、成长性较好的公司通常拥有更高的估值倍数。法估值考虑了成长性，业绩增速较快、成长性较好的公司通常拥有更高的估值倍数。首发倍数超过30倍的仅三家，粤丰环保、维港环保科技和云南水务。以这三家企业来看，首发高估值主要由于市场对其拥有更高的业绩增速预期。粤丰环保14年上市，13-16三年净利润复合增速为74.77%，云南水务15年上市，14-17三年净利润复合增速为59.36%。维港环保科技于18年上市，是中国最大的危废集中焚烧处置解决方案提供商，市场份额为19.8%，过去三年业绩复合增速达38.1%。投资者对这三家公司上市后的业绩增速预期较高，因此首发时给予了较高的估值倍数。图2:粤丰环保营收与净利润增速粤丰环保营收与净利润增速图3:云南水务营收与净利润增速云南水务营收与净利润增速资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所从环保企业上市后的涨跌幅情况来看，由于不同企业上市时市场环境不同，个股表现获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.htmlDONGXINGSECURITIES东兴证券东兴证券深度深度报告报告科创板系列报告（四）之环保篇：以海外市场探究环保估值体系P7东方财智兴盛之源差异较大，但从上市后短期的市场表现来看，首发估值低的公司表现要好于首发时估值高的公司但从上市后短期的市场表现来看，首发估值低的公司表现要好于首发时估值高的公司。我们选择首发估值最高的5家企业作为投资组合(A)，首发估值低的5家企业作为投资组合(B)，上市首日，组合(B)跑赢组合(A)21.75个百分点，上市5日，组合(B)跑赢组合(A)4.79个百分点，上市30日，组合(B)跑赢组合(A)32.52个百分点，上市90日，组合(B)跑赢组合(A)27.29个百分点。图4:首发低估值公司跑赢首发高估值公司首发低估值公司跑赢首发高估值公司资料来源：wind，东兴证券研究所由于港股的大部分环保公司地处大陆，与A股公司处于相同的发展阶段，但由于市场风格、投资者喜好的差异与A股有着不同的表现。从港股环保公司估值变化来看，2005-2012年，环保板块估值跟随港股市场波动，2012-2015年，板块估值大幅上扬市场，2015年后估值呈下降趋势。除粤海投资外，大部分公司都在2015年达到了股价峰值，之后开始回落，环保板块的大部分超额收益都产生于2012-2015这段时期，而此时期恰恰是环保受到重视，关注度提升，从政策陆续出台到订单大量释放的时期环保板块的大部分超额收益都产生于2012-2015这段时期，而此时期恰恰是环保受到重视，关注度提升，从政策陆续出台到订单大量释放的时期。图5:港股环保与恒生指数走势对比港股环保与恒生指数走势对比图6:港股环保港股环保估值与港股市场整体估值对比（估值与港股市场整体估值对比（TTMTTM）资料来源：wind，东兴证券研究所资料来源：wind，东兴证券研究所获取更多行业研究报告请登录http://www.3mbang.com/hybg.html