东阳光-新材料与化工继续享受环保红利，医药业务增长可期-190827

证券证券研究报告研究报告|公司公司深度报告深度报告原材料原材料|有色金属冶炼有色金属冶炼强烈推荐强烈推荐-A（维持维持）东阳光东阳光600673.SH目标估值：无当前股价：7.61元2019年08月27日新材料与化工继续享受环保红利新材料与化工继续享受环保红利医药业务增长医药业务增长可期可期基础数据基础数据上证综指2864总股本（万股）301390已上市流通股（万股）245893总市值（亿元）229流通市值（亿元）187每股净资产（MRQ）2.2ROE（TTM）14.9资产负债率63.5%主要股东深圳市东阳光实业发展有限公司主要股东持股比例27.97%股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现-4-16-5相对表现-2-19-19资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告1、《东阳光（600673）—电极箔扩产项目稳步推进医药业务增长强劲》2019-08-262、《东阳光科（600673）—三季度业绩受季节性因素扰动景气度持续全年增长可期》2018-10-313、《东阳光科（600673）—二季度业绩增长提速全年高增长可期》2018-08-15公司电极箔和氟化工环保红利持续，下游需求持稳，19年预计稳中有进；医药板块，研发投入持续、在研品类有望持续发力，继续看好公司未来发展潜力，维持“强烈推荐-A”评级。铝电极箔行业龙头，铝电极箔行业龙头，把握逆势扩张，目前进入收获期把握逆势扩张，目前进入收获期。公司已建立电子光箔-电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）-铝电解电容器为一体的电子新材料产业链，主营及核心竞争力产品电子光箔和电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）为铝电解电容器用铝箔。公司正推进在乌兰察布开展的化成箔生产线扩建项目，设计产能3000万平方米，其中700万平方米将于近期投产，进一步提高公司产能。此外，依托乌兰察布的低电力成本，公司化成环节成本有望进一步下行。精准把握产业链风向，氟化工业务稳中精准把握产业链风向，氟化工业务稳中有进。进。18年公司化工产品收入为20.81亿元，同比+45.12%，毛利率33.22%。公司从电极箔的腐蚀化成工序中发展出氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂的氯氟循环经济产业链，主要氟化工产品为新型制冷剂，下游涉及空调、家用冰箱等行业。18年制冷剂销售量达3.7万吨，同比+55.32%；考虑到下游行业体量基数与公司产品渗透率上升，化工业务有望稳中有进。医药医药资产整合，给公司带来新增业绩爆发点资产整合，给公司带来新增业绩爆发点。18年7月，公司已通过增发，作价32.2亿收购东阳光药50.04%的股份。东阳光药主营药品开发、生产及销售，拥有雄厚的研发实力和丰富的在研新药，18年研发投入2.24亿元，同比+131.22%。其核心产品可威占据国内磷酸奥司他韦市场超过90%的份额，系列胰岛素及1.1类丙肝新药将于今年上市。18年东阳光药营业收入25.16亿元，同比+57.08%；净利润9.43亿元，同比+45.66%；毛利率83.65%。盈利预测：盈利预测：预计2019-2021归母净利润12.69、15.33、18.16亿元，对应EPS0.42、0.51、0.60元，当前市值对应PE为18.4、15.2、12.8倍。基于公司三项业务皆处于景气阶段，仍有向上空间，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；产能扩建不及预期等刘文平刘文平liuwenping@cmschina.com.cnS1090517030002黄梓钊黄梓钊0755-83295441huangzizhao@cmschina.com.cnS1090517090003财务数据与估值财务数据与估值会计年度会计年度201720182019E2020E2021E主营收入(百万元)741211680125851385215190同比增长45%58%8%10%10%营业利润(百万元)6421786208325202989同比增长281%178%17%21%19%净利润(百万元)5231091126915331816同比增长378%109%16%21%18%每股收益(元)0.210.360.420.510.60PE35.921.018.115.012.6PB4.43.42.92.52.2资料来源：公司数据、招商证券公司研究公司研究Page2正文目录一、铝电极箔行业龙头，逆势扩张进入收获期.41、环保端压制持续，行业龙头迎来历史性机遇...42、产业链一体化布局，行业景气度维持背景下持续放量63、技术合作实现产品迭代，深挖新材料业务护城河8二、精准把握产业链风向，氟化工业务稳中有进.81、氟化工产品成公司稳定利润点.82、下游行业体量庞大，需求稳定增长..9三、医药资产整合，给公司新增业绩爆发点...101、注入医药资源