环保行业2018年三季报总结_PPP受阻致行业业绩下滑_产业进入盘整阶段

HeaderTable_User108007411311903568151667214787HeaderTable_Industry13021100看好investRatingChange.same173833674深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】Table_Summary事件：事件：我们统计了我们统计了7373家环保上市企业业绩情况，家环保上市企业业绩情况，20182018年前三季度年前三季度行业实现收入行业实现收入1734.671734.67亿元，同比增长亿元，同比增长7.60%7.60%；实现归母净利润；实现归母净利润159.96159.96亿元，同比下降亿元，同比下降18.47%18.47%。20182018年第三季度行业实现收入年第三季度行业实现收入584.11584.11亿元，同比下降亿元，同比下降2.03%2.03%；实现归母净利润；实现归母净利润50.7450.74亿元，同亿元，同比下降比下降32.68%32.68%。核心观点核心观点业绩放缓，资产负债表和现金流量表恶化业绩放缓，资产负债表和现金流量表恶化：行业自2017年以来基本面发生了比较大的变化。在行业整体毛利率基本维持稳定的情况下，净利率下降，主要原因是融资困难导致企业财务成本上升，同时PPP清库和地方政府去杠杆使得环保项目落地变慢，环保公司对于PPP的态度由乐观变为审慎，投资力度和速度减弱，环保行业整体景气度下降，反映在利润表上为收入增速放缓，归母净利润增速同比下滑。最近两年，PPP板块贡献了大量的新增负债，截至2018年9月底，行业整体负债率已达56.5%。应收账款的增速超过了营业收入的增速，反映出环保公司的周转速率进一步下降。行业整体经营性现金流好于上半年，但业务拓展带来投资性现金流支出加速。融资是环保公司进行项目拓展实现业绩增长的关键。2018年前三季度，股权融资总额与2016-2017年同期相比下滑较多。债权融资相对困难，同时也会极大增加公司的财务费用率。融资难将继续制约环保公司业绩高速增长。各领域呈现“冰火两重天”，再生资源、固废、土壤修复和监测景气度较高各领域呈现“冰火两重天”，再生资源、固废、土壤修复和监测景气度较高：整体表现较好的为：1）再生资源，前三季度营收和归母净利润同比增长36.13%和35.12%。2）固废板块，前三季度营收和归母净利润同比增长23.19%和18.19%。3）土壤修复营收和归母净利润的增速均超过20%。4）监测板块归母净利润同比增长19.02%。水环境治理板块受PPP清库影响较大。前三季度收入同比增长9.92%，归母净利润同比下滑14.24%。同时在毛利率基本维持稳定的情况下，2018年前三季度净利率为9.58%，同比减少4.26个百分点，主要原因是前三季度融资成本上升，财务费用率达到4.99%（2017年全年为2.49%）。大气治理、节能、水务运营板块归母净利润也出现同比下滑。投资投资建议与投资标的建议与投资标的PPP业务进一步收缩成为影响行业增长主因，四季度公司战略向去PPP化调整的趋势将更加明显，短期成长难度较大。但在去PPP化，环保行业的商业本质将得到恢复。我们认为以碧水源为代表的解决方案驱动的环保公司在去工程化后竞争力和盈利能力有望提升。2018年是环保公司业务盘整的开始，我们认为受PPP业务拖累的公司盈利能力有望在2019年开始逐渐恢复。建议关注碧水源(300070，增持)、国祯环保(300388，未评级)。固废、监测等板块今年依然稳健增长，体现了环保行业的国家投入仍在不断加大。从未来3年的盈利确定性角度，建议关注上海环境(601200，买入)、东江环保(002672，买入)、伟明环保(603568，买入)、聚光科技(300203，未评级)风险提示风险提示大股东股权质押比例过高存在风险；PPP项目建设进度低于预期Table_Title2018年三季报总结：PPP受阻致行业业绩下滑，产业进入盘整阶段环保行业Table_BaseInfo行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业环保报告发布日期2018年11月06日行业表现资料来源：WINDTable_Author证券分析师卢日鑫卢日鑫021-6