环保行业2018投资策略：聚焦新周期：环保行业供给侧改革

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告证券研究报告行业研究/年度策略2017年11月28日公用事业增持（维持）环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com张雪蓉张雪蓉021-38476737联系人zhangxuerong@htsc.com1《百川能源《百川能源(600681,买入买入):收购荆州天然气收购荆州天然气落地，异地扩张加速》落地，异地扩张加速》2017.112《清新环境《清新环境(002573,买入买入):工业环保大平台工业环保大平台初露峥嵘》初露峥嵘》2017.113《公用事业《公用事业:PPP迈入迈入2.0时代，利好运营时代，利好运营强者》强者》2017.11资料来源：Wind聚焦新周期：环保行业供给侧改革聚焦新周期：环保行业供给侧改革环保行业2018年投资策略需求起，供给紧，定位环保新周期需求起，供给紧，定位环保新周期环保政策力度加码持续，开启行业新周期。我们从需求（污染治理更严格）和供给两方面聚焦环保板块的投资机会。环保行业的“供给侧改革”主要起源于1）小公司因融资、管理、运营经验不足而退出（利率上行，PPP强监管）和2）环保企业本身的污染（污水厂污泥处置不达标，焚烧厂飞灰、残渣随意处置、烟气处理不合格，填埋场渗漏污染土壤和地下水等）。早期行业粗放式增长时低标准建设、不合规运营的欠账预计会在未来的几年通过退出、关停或改造（压缩利润率）的形式弥补，和钢铁、电解铝、化工、造纸等周期行业的投资逻辑有异曲同工之妙，利好高质量龙头。危废：存量产能加速整合，增量供给颠覆成本危废：存量产能加速整合，增量供给颠覆成本环保税与环保督查推升危废治理需求，加剧了行业的产能缺口。根据我们的测算全国危废产生量在1.2亿吨/年以上，实际供需缺口在63%左右，且存在明显的地域错配，推荐东江环保（201825xP/E）、雪浪环境（201820xP/E）、中金环境、高能环境（201820xP/E）。供给端，水泥窑协同处置兼具环保+经济的优势，且投产时间快，是当前的不二之选。长期看，我们测算2020年后危废行业大概率迈入紧平衡时代，预计水泥窑协同处置可通过成本优势在潜在价格战中胜出，我们预计到2020年水泥窑协同处置产能有望达到2000万吨/年，推荐金圆股份（201819xP/E）。再生资源和再生资源和PPP：“三无”企业出清，龙头份额提升：“三无”企业出清，龙头份额提升再生资源：行业污染严重、牌照有限，受益环保督查竞争格局优化，龙头产能利用率提高显著，同时市场份额有望进一步提升，更将受益于拆解量结构改善和中央补贴扩容，关注中再资环、启迪桑德（201820xP/E）。PPP：年初以来一系列政策规范项目招标和执行，行业正式进入2.0版的重运营和效果付费时代，推荐京蓝科技（201818xP/E）、碧水源（201816xP/E）、博世科（201820xP/E）、上海环境（201824xP/E）、兴蓉环境（201814xP/E）。预计类似钢铁/煤炭，无资质、无资金、无成本优势的“三无”企业将在政策高压和激烈竞争中逐步淘汰，环保龙头受益供给侧改革量价齐升。工业废水工业废水/气：倒逼产能出清，布局需求前夜气：倒逼产能出清，布局需求前夜工业领域子行业分散、商业模式差异大，与传统市政环保领域资源为重不同，工业相关我们看好有技术、有格局的民企。我国工业废水处理难度高且监管不足，2016年合理处理率仅15%，政策高压下第三方治理700亿市场即将释放，关注：上海洗霸、万邦达。工业大气治理领域，2018年中小机组/锅炉的改造需求有望支撑市场维持高峰，非电行业排放标准提升趋势明显，京津冀非电大气治理率先启动，我们测算6个非电行业治理需求已达1554亿元（超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元），主要分布在2018-2020年，首推清新环境（201818xP/E）。风险提示：政策推进力度不达预期。股票代码股票代码股票名称股票名称收盘价收盘价(元)投资评级投资评级EPS(元)P/E(倍)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E000546.SZ金圆股份15.14买入0.510.520.811.0229291915000826.SZ启迪桑德35.00买入1.061.351.772.2033262016000711.SZ京蓝科技13.09买入0.020.490.720.89798271815002573.SZ清新环境20.89买入0.700.961.141.3530221815资料来源：华泰证券研究所(13)(5)4122016/1117/0117/0317/0517/0717/09(%)公用事业环保Ⅱ沪深300行业