环保行业2019年度策略_谁能代表未来

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业深度研究报告证券研究报告证券研究报告＃industryId＃公用事业公用事业＃investSuggestion＃推荐推荐(＃investSuggestionChange＃维持维持）重点公司重点公司重点公司重点公司18E19E评级评级伟明环保1.031.38审慎增持瀚蓝环境1.001.11审慎增持先河环保0.480.63审慎增持聚光科技1.351.74审慎增持＃relatedReport＃相关报告相关报告《【兴业环保】中央专项资金将支持环保PPP示范项目注册资本，托底现金流》2018-11-25《【兴业环保】环境监测总站项目密集公布中标，看好行业金字塔自上而下机遇》2018-11-18《【兴业环保】国务院开展解决拖欠民企账款行动，环保行业资金环境再次改善》2018-11-11＃emailAuthor＃分析师：汪洋汪洋wang_yang@xyzq.com.cnS0190512070002蔡屹蔡屹caiyi@xyzq.com.cnS0190518030002邓晖邓晖denghui@xyzq.com.cnS0190518110002＃assAuthor＃团队成员：汪洋、蔡屹、邓晖投资要点投资要点＃summary＃2017年至今，去杠杆政策下融资环境巨变，资金消耗型的环保行业承压，上市公司估值有较大幅度回落。产业发展的路口，我们自问：路在何方——谁能代表行业的未来？融资环境融资环境是环保行业关键变量环保行业关键变量：一季度，市场环境相对稳定，环保板块企稳，基本跟随大盘走势；二季度及三季度，随着去杠杆深入和融资环境大幅收紧，全市场融资压力加大，依赖资产负债表扩张实现高速发展的环保企业受影响大，截至10月底环保指数大幅下跌47%；10-11月，随着央行存款准备金率下降1个百分点、国务院提出设立民营企业债券融资支持工具、同时国务院开展解决拖欠民企账款专项行动，环保指数回升。历史的演进，环保工程历史的演进，环保工程整体整体或已过高峰或已过高峰。环保行业是政策驱动型行业：阶段1、2009-2012年，随着创业板开板，轻资产的环保工程公司上市，融资能力破冰；阶段2、2013-2015年，是政策引导和订单兑现期，对民营环保上市公司这是最好的时代——业绩高增长与市场高估值；阶段3、2015年-2017年，PPP模式兴起带来三个变化，1）订单加速，大量环保业务开始打包成为PPP项目；2）央企建筑公司、园林公司大规模进入并抢单，环保项目回报率下降、企业融资杠杆上升；3）估值的变化，民营环保公司估值中枢向建筑行业收敛，从40倍降低到15-20倍。回归商业本质，运营是回归商业本质，运营是环保环保产业的方向。产业的方向。企业投资本质上是考虑有现金流的投资回报，以往依靠投融资做大利润表、牺牲现金流的模式或难以为继，过度竞争的状态也逐步缓解，无效供给渐渐退出市场，环保运营公司由于现金流和分红的因素受到资本的关注。从国外看，美国WM对应2017年业绩估值21X、美国水务26X，估值较稳定。其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点。其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点。1）环境监测，2018年空气的网格化监测和水环境的监测放量，同时监测行业具备较好的回款能力，行业迎来高景气阶段；2）土壤修复，我们特指城市棕地的修复，城市棕地区位好，开发价值高，修复价值和回款好，在《土壤污染防治法》的背景下，已经迎来了订单加速释放阶段。投资建议：投资建议：推荐推荐环保运营环保运营、监测和土壤修复、监测和土壤修复板块板块。运营公司：伟明环保、瀚蓝环境、东江环保、中国天楹、联美控股、重庆水务；环境监测行业，包括先河环保、聚光科技、理工环科；土壤修复：京蓝科技、理工环科。风险提示风险提示：政策落地进度风险，应收账款回收风险，融资环境恶化风险。＃title＃环保行业环保行业20192019年度策略：年度策略：谁能代表未来？谁能代表未来？＃createTime1＃2018年11月28日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业深度研究报告行业深度研究报告目录1、2018——融资环境成为关键变量..-4-1.1、行情回顾...-4-1.2、业绩回顾...-5-1.3、估值回顾、机构配置...-7-2、谁能代表未来？..-8-2.1、历史的演进，环保工程整体或已过高峰-8-2.2、环保运营VS环保工程..-10-2.3、过去商业模式决定收入增长依赖融资扩张..-12-2.4、回归商业本质，运营是产业的方向.-15-3、其他环保板块，补短板和盈利模式是考虑重点.-17-3.1、大气网格化监测和水质监测迎来高景气阶段..-17-3.2、《土壤污染防治法》打开土壤修复空间.