环保行业2019年投资策略_一场轮回_终点亦起点

作者：殷中枢执业证书编号：S09305180400042019年1月10日——环保行业2019年投资策略一场轮回，终点亦起点1、2018年复盘——却也只是一场轮回3、2019年策略——寻找新的起点4、观点总结与投资建议5、风险分析2、问道“政策底”——行业趋势与破局法门国投瑞银请务必参阅正文之后的重要声明一、2018年复盘——却也只是一场轮回1.1环保公司的杠杆周期1.2去杠杆不仅是“双杀”3请务必参阅正文之后的重要声明环保公司的杠杆周期4图：五年是一场轮回，难道只是杠杆之过？资料来源：Wind-50%0%50%100%150%200%250%2013-1-12013-7-12014-1-12014-7-12015-1-12015-7-12016-1-12016-7-12017-1-12017-7-12018-1-12018-7-1上证综指SW环保工程及服务新环保法、金融创新、城镇化深入，环保公司加杠杆提速金融去杠杆（债务危机）贸易摩擦等系统性风险带动股价持续下探PPP政策利好，环保公司开始进一步加杠杆新兴产业、政策利好，环保公司进入加杠杆周期请务必参阅正文之后的重要声明环保公司的杠杆周期5图：PB和资产负债率走势资料来源：Wind图：ROE和资产负债率走势资料来源：Wind环保公司持续加杠杆，为什么2015年和2017年是两个波峰？ROE未有明显改善，说明杠杆逐步提升，收益利差在缩小PE/PB在2015年达到峰顶后持续下探0%2%4%6%8%10%12%40%45%50%55%60%201320142015201620172018资产负债率（左轴）ROE（平均）（右轴）9.84个pct40%45%50%55%60%02468102013-1-12014-1-12015-1-12016-1-12017-1-12018-1-1PB（LF）（左轴）资产负债率（右轴）2016-2017环保公司逐渐接受PPP模式城镇化深入，BOT模式大行其道请务必参阅正文之后的重要声明环保公司的杠杆周期6图：上证综指资产负债率和财务费用走势资料来源：Wind，右轴：亿元图：SW环保工程及服务资产负债率和财务费用走势资料来源：Wind，右轴：亿元市场控制杠杆率的情况下，环保企业杠杆率持续上升环保行业财务费用在2015年和2017年显著上升0100020003000400080%81%82%83%84%85%86%87%88%89%2013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/1资产负债率（左轴）财务费用（右轴）0102030405040%42%44%46%48%50%52%54%56%58%2013/3/12013/6/12013/9/12013/12/12014/3/12014/6/12014/9/12014/12/12015/3/12015/6/12015/9/12015/12/12016/3/12016/6/12016/9/12016/12/12017/3/12017/6/12017/9/12017/12/12018/3/12018/6/12018/9/1资产负债率（左轴）财务费用（右轴）26亿元（+154%）请务必参阅正文之后的重要声明去杠杆不仅是“双杀”7图：环保行业2018年“双杀”走势复盘资料来源：Wind-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%上证综指SW环保工程及服务业绩预告地雷美股大跌传导效应清库完毕利率下行市场预期转好贸易摩擦第一枪债务违约发酵贸易摩擦升级“放水”预期贸易摩擦再升级债务违约情况恶化支持民企融资环境改善预期