环保行业2019年下半年投资策略_轮回后的变革

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年5月30日环保轮回后的变革——环保行业2019年下半年投资策略行业中期报告◆轮回阵痛，迎接变革轮回阵痛，迎接变革：2018年，环保行业在快速“去杠杆”过程中“很受伤”——不仅遭遇了债务及融资危机，也遭遇了业绩和估值的双杀，SW环保工程及服务指数2018年全年跌幅50.24%，从2015年的最高峰回到2013年初水平。2019年上半年，国家基于宏观经济形势，不断进行政策调整，环保行业经历此前的剧烈变化后，未来的三大趋势也逐渐明晰：信贷结构性改善贷结构性改善、国资国资渐成投资主力、渐成投资主力、绿色绿色产业逐渐升级。产业逐渐升级。◆三大趋势三大趋势引领引领行业升级行业升级：信贷结构性改善信贷结构性改善：“政策底”后，融资环境改善确定性强，随着财政扩张力度提升，资金向产业传导逐渐顺畅；但信贷并非盲目扩张，而是选择性流向有现金流（如垃圾焚烧细分）和强担保（国资背景）的环保公司。国资渐成投资主力国资渐成投资主力：当前，环保民企的投资能力和意愿均出现下降，国资逐渐成为环保行业投资发展的中流砥柱，未来投资模式也将发生明显变化：民企转向EPC和提供技术解决方案，国资逐渐主导PPP和大型投资类环保项目。绿色产业逐渐升级绿色产业逐渐升级：核心在于高质量发展和宏观逆周期调节，有助于排污成本内部化水平提升；环保督察及安监事故推动供给侧行业变革及产业升级；循环经济方案加速换代并提升绿色消费水平。◆2019019年下半年投资策略年下半年投资策略————结合结合变革变革主线，掘金投资机会。主线，掘金投资机会。1.垃圾焚烧细分或国资属性的公司具有融资优势，有利于信贷及产能扩张，并提升且维持相对较高的风险偏好；2.国资参股环保民企趋势显著，相较而言，资产及负债端压力较轻的优质资产更受国资青睐，其后续更易整合环保资产、突破细分天花板并提升公司业绩；3.供给侧的产业升级推动环境修复及工业环保治理；消费侧循环经济兴起则推动再生资源行业变革。◆维持环保行业“增持”评级：维持环保行业“增持”评级：信贷结构性扩张，资金流向垃圾焚烧行业，推荐：中国光大国际（中国光大国际（H）、绿色动力绿色动力环保环保（H）；“混改”概念推荐：环能环能科技科技；供给侧改革推荐：场地修复龙头高能环境高能环境、生物质龙头光大绿色环光大绿色环保（保（H）、以及工业水处理公司上海洗霸上海洗霸；消费侧循环经济推荐汽车拆解公司天奇股份天奇股份、家电拆解公司中再资环中再资环。◆风险分析：风险分析：环保政策因经济下行而执行力度放松；地方政府释放更多债务问题；金融机构对民企及环保支持力度低于预期。行业行业重点上市公司盈利预测、估值与评级重点上市公司盈利预测、估值与评级证券证券代码代码公司公司名称名称股价股价（元）（元）EPS（元）（元）PE（X）投资投资评级评级18A19E20E18A19E20E0257.HK中国光大国际7.340.700.891.071087买入1330.HK绿色动力环保3.900.280.360.4514119增持300425环能科技5.250.200.230.26262220增持603588高能环境9.630.490.630.78201512买入1257.HK中国光大绿色环保5.100.640.760.90876买入603200上海洗霸25.500.791.061.19322421买入002009天奇股份8.850.370.500.59241815买入600217中再资环6.450.230.290.33282220增持资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年5月29日注：港股公司股价和EPS单位为港元增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063yinzs@ebscn.com王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818wangwei2016@ebscn.com邵将(执业证书编号：S0930518120001)021-52523869shaoj@ebscn.com联系人郝骞021-52523827haoqian@ebscn.com行业与上证指数对比图-50%-35%-20%-5%10%05-1808-1811-1802-19环保沪深300资料来源：Wind相关研报一场轮回，终点亦起点——环保行业2019年投资策略…………………………...…2018-12-262019-05-30环保敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、轮回阵痛，迎接变革.41.1、2018年：业绩之殇.41.2、2019年Q1：积极因素...61.3、三大趋势引领三大变革...82、融资环境之变——信贷扩张方向...92.1、融资环境正在逐渐转好...92.2