环保行业2019年中期投资策略_不奢望资金复苏_期待标准提升以利环保效果

敬请阅读末页的重要说明证券证券研究报告研究报告|行业行业策略策略报告报告公用事业公用事业|环保环保推荐推荐（维持维持）不奢望资金复苏不奢望资金复苏，期待标准提升以利环保效果，期待标准提升以利环保效果2019年7月3日环保行业环保行业201019年中期中期投资策略投资策略上证指数上证指数3044行业规模行业规模占比%股票家数（只）611.7总市值（亿元）42170.8流通市值（亿元）32790.7行业指数行业指数%1m6m12m绝对表现12.318.7-17.7相对表现3.8-13.9-33.2资料来源：贝格数据、招商证券相关报告相关报告1、《环保行业财金【2019】10号文点评—稳定预期、打消疑虑、重诺守约、规范前行》2019-03-152、《环保行业点评报告—1月业绩底已现、2月政策加持，2019年环保行业恢复性反转正逐步展开》2019-02-163、《两千亿环卫运营尚处蓝海，三大趋势揭示未来谁主天下—环卫行业深度报告》2018-12-31回顾过去十年环保行业的发展，大体经历了政策驱量、资金驱动的两个过程。但在大规模投入后，环境改善并未达到很好效果，有一个很重要的原因是与现行处理标准偏低相关。我国人口及工业基数大、密度高的基本国情决定了我国的处理标准只有提高到更高级别，环境质量才能明显改善。未来环保产业长期发展的驱动应是提质增效，标准提高是趋势，而根本内因在国情，未来环保公司发展的核心竞争力在于是否能够真正实现环保效果的提升。➢环保行业发展驱动力变化的三阶段环保行业发展驱动力变化的三阶段：从政策驱量到资金驱动：从政策驱量到资金驱动、基建为主基建为主，未，未来环保的长期驱动力应来自于提质增效环保的长期驱动力应来自于提质增效。2010-2014年，是环保行业的政策驱量时代，这一时期环保产业的发展和股价上涨对政策出台及变化极为敏感，大气治理、垃圾焚烧处理市场及相应公司的发展成熟是政策驱量时代的突出代表；2015-2018年，环保行业的业务边界扩大，从单纯的厂内治理向环境综合治理的大基建延伸，环保业务发展对资金的依赖度提升，这一时期环保产业的发展及股价变化均与资金面变化情况高度相关，水环境综合治理市场的发展及相应公司的起伏是资金驱动时代的突出代表；历史的十年，环保产业虽然经历了大规模投入，但由于现行处理标准偏低，污染问题解决和环境改善并未达到很好效果；在政策和资金增量的尾声，经历过困境后的环保企业亦开始寻求模式转型，我们认为环保行业的未来发展必将进入到重视效果提升的轨道上来，提质增效是环保产业长远发展的驱动所在，同时，当环保处理效果提高到可资源化级别后，环保产业的附加值将更好体现，变现来源将增加，产业发展对资金的依赖属性将会变弱，模式也有望重回轻资产。➢环保效果环保效果提升的直接提升的直接表观表观手段手段是标准提升是标准提升，而，而根本根本动力在于国情动力在于国情。2010-2014年，我国脱硫脱硝等火电行业大气治理已基本完成，但冬季雾霾依然严重，随后我国火电厂烟气治理启动了新一轮超净排放改造。大气治理标准提升及我国空气质量变化改善的过程说明：由于我国人口、工业总体量大、密度高的基本国情存在，在同样浓度的标准设置下，我国污染物排放总量远大于美日，对环境的总量效果来推演，我国的单体处理标准只有提高到超净级别，环境质量才能实现明显改善，才有可能与发达国家达到相同的环境治理效果。➢未来环未来环保公司发展的核心竞争力在于保公司发展的核心竞争力在于：是否能够真是否能够真正实现环保效果的提升正实现环保效果的提升。我国火电厂烟气治理已达到超净级别。而我国的水处理、固废处理、及环境监测均在提标增效的趋势中。碧水源的双膜法工艺在水处理领域可稳定实现污水处理至地表三类水以上标准，是长期可关注的强烈推荐标的；固废领域垃圾分类和资源化也正推进，维尔利、雅本化学、高能环境、龙马环卫等已有领先尝试，可关注其后续进展；环境监测领域的精细化和网格化也是实现更好环保效果的基础之一，先河环保、聚光科技后续业务推进亦可持续关注。➢风险提示：风险提示：资金面持续资金面持续紧张紧张、利率变化不达预期利率变化不达预期，PPP政策变动风险政策变动风险影响。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标股价17EPS18EPS19EPS18PE19PEPB评级碧水源8.050.40.580.713.911.51.35强烈推荐-A维尔利8.520.290.450.618.914.21.83强烈推荐-A雅本化学5.430.170.250.3121.717.52.64强烈推荐-A资料来源：公司数据，招商证券，数据截止2019/7/2朱纯阳朱纯阳010-57601855zhucy3@cmschina.com.cnS1090515060001张晨张晨010-57601866zhangchen2@