节能环保行业科创板系列之一：环保科创：勿忘初心，行稳致远

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年3月21日环保环保科创：勿忘初心，行稳致远——节能环保行业科创板系列之一行业深度◆科创板：高举科创板：高举“科技创新是核心竞争力科技创新是核心竞争力”大旗大旗。节能环保进入科创板重点支持行业之列，既是意料之外，也是情理之中。意料之外是因为环保是一门交叉科学，也是一门实用科学，强调生产实际的工程技术和解决方案，而自身技术的发展更依赖于基础科学或其他学科；情理之中则是因为环保作为新兴产业，高度契合生态文明的政治及民生需求。当前污染防治进入深水区，我们认为科创板的独特之处是给予勇于解决当前环境治理难点且拥有核心技术竞争力的企业更多机给予勇于解决当前环境治理难点且拥有核心技术竞争力的企业更多机会，同时不鼓励会，同时不鼓励其仅借助传统商业模式的便利进行规模扩张借助传统商业模式的便利进行规模扩张。◆技术创新技术创新面向面向传统细分（攻坚克难）和行业未来（绿色产业）传统细分（攻坚克难）和行业未来（绿色产业）。技术创新给予环保行业发展的意义不仅局限于传统细分的攻坚克难，更在于对产业转型、结构调整的推动。对于传统领域来说，需要在大气（非电领域的烟气治理、汽车尾气、VOCs治理）、水（农村污水处理小型化设备、工业水处理设备及综合解决方案、智慧水务）、固废（垃圾分类、环卫智能化、精细化处置及再生资源）等方向通过更高水平的技术实现攻坚克难。而绿色发展则是产业经济的未来。科技创新是推动社会科技创新是推动社会发展方式转变和经济结构调整的重要动能，更是实现绿色发展的核心要发展方式转变和经济结构调整的重要动能，更是实现绿色发展的核心要素，各类如节能降耗、工艺升级、新能源、新材料等新兴技术都是提升产业绿色发展的重要手段。◆估值分析估值分析————从技术从技术/模式博弈到穿越行业模式博弈到穿越行业周期周期。从国内经验看环保行业不同板块的估值，我们可以总结出几个特点：（1）不可忽视系统性、流动性及行业周期系统性、流动性及行业周期等较强的背景因素；（2）上市时的高估值会被逐渐消化；（3）技术类公司可享受一定的估值溢价；（4）企业弱化技术研发、强调商业模式，或进行业务的转型均会使其估值受到一定影响。而从国际经验看，能够穿越周期，活的更持久更重要能够穿越周期，活的更持久更重要，这要求公司：（1）需对经济周期和行业发展趋势具有前瞻性；（2）把握风口，提前储备技术、人才和商业模式；（3）不断投入并改进自身研发体系，并以高质量产品快速适应变化的市场。◆第一个吃螃蟹的公司第一个吃螃蟹的公司————金达莱（金达莱（830777.30777.OCOC）。金达莱已于3月4日公告拟申请在科创板上市。公司的核心技术是“兼氧FMBR污水处理技术污水处理技术”和“JDL重金属污水处理技术重金属污水处理技术”，具有一定特点及优势，适用在农村污水处理领域和工业重金属废水处理领域。◆风险分析：风险分析：贸易摩擦进一步升级，对策调整频繁；环保政策因经济下行而要求力度降低；地方政府释放更多债务问题；金融机构对民企及环保支持力度低于预期。增持（维持）分析师殷中枢(执业证书编号：S0930518040004)010-58452063yinzs@ebscn.com王威(执业证书编号：S0930517030001)021-52523818wangwei2016@ebscn.com联系人郝骞021-52523827haoqian@ebscn.com行业与上证指数对比图-50%-38%-25%-13%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19环保沪深300资料来源：Wind®®2019-03-21环保敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦投资聚焦研究背景研究背景本轮环保行业的高速发展始于政策的驱动和通过加杠杆实现业务扩张，而将终于加杠杆商业模式的周期完结。未来，技术创新仍将是行业发展的核心竞争力，有望驱动环保行业下一轮扩张周期的到来。在通过加杠杆推动行业发展之路越来越窄之时（负债率走高，PPP规范化），通过研发或引进先进的技术，将成为下一阶段企业的核心竞争力，推动企业开启新一轮的发展。而科创板的设立有望在以下三个层面助力环保行业发展：（1）科创板将会是推动环保科技创新的强大助力；（2）科创板可以激发A股上市环保公司的研发活力；（3）科创板可以促进其他高新技术行业与环保行业的协同发展，给行业发展带来新的机遇。我们我们的创新之处的创新之处1.复盘环保行业周期，并全面展示环保产业技术的发展前景，同时分析行业发展下一阶段需重点攻克的技术难题。2.通过与发达国家成熟环保产业（日本）进行比较学习，梳理未来我国环保行业发展的可能路径。3.通过对比我国内部（主板/创业板、新三板）以及国际环保公司的估值演变，研究科创板设立后环