电极箔行业深度报告：环保趋严加速行业整合，电极箔供需格局逐步改善-180704

http://www.cgws.com请参考最后一页评级说明及重要声明投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次）报告日期：报告日期：2018年07月04日杨超0755-83663214Email:ychao@cgws.com执业证书编号:S1070512070001联系人（研究助理）：吴轩021-61680360Email:wu_xuan@cgws.com从业证书编号:S1070117040042行业表现行业表现数据来源：贝格数据相关报告相关报告<<三因素支撑铜价高位运行铜企业绩有望持续改善>>2018-02-13<<高性能钕铁硼：磁材明日之星稀土弹性标的>>2017-07-19<<产量库存双下降锆英砂供需拐点来临>>2017-03-06环保趋严加速行业整合环保趋严加速行业整合电极箔供需格电极箔供需格局逐步改善局逐步改善——电极箔行业深度报告电极箔行业深度报告股票名称EPSPE18E19E18E19E华锋股份0.340.5892.0653.97东阳光科0.310.3532.6528.91新疆众和0.230.2924.3919.34资料来源：长城证券研究所铝电解电容核心部件铝电解电容核心部件电子行业关键材料电子行业关键材料：电极箔是铝电解电容正负极的主要材料，占铝电解电容器生产成本的30%-60%。电极箔的制作工艺直接决定了铝电解电容器的关键性能及使用寿命。电容器是三大电子被动元器件之一，是电子线路中不可缺少的基础元件，约占全部电子电子元件用量的40%，可以说电极箔是电子行业的关键材料。环保趋严加速小厂关停环保趋严加速小厂关停龙头企业产能扩张有限龙头企业产能扩张有限：电极箔生产会大量排出废液及废气，同时能耗巨大。随着国内环保监管趋严，行业处罚及停产事件频发，小厂受制于环保成本，未来有望逐步关停，行业集中度或将显著提升。同时结合几家行业龙头的扩产计划来看，未来2年新增产能有限。电极箔下游认证通常长达1-3年。新产能真正释放需要较长时间。同时行业类似于铜箔，库存周期比较短，以订单式生产为主，未来供给弹性较小下游需求增长稳定下游需求增长稳定电极箔价格有望稳步上涨电极箔价格有望稳步上涨：电极箔下游传统需求增长稳定，同时新能源发电及电动车有望成为未来主要增长点。我们认为随着环保监管趋严，2018年电极箔行业有望出现小幅供需缺口，同时结合各厂商扩产计划，未来2年内电极箔有望呈现供需紧平衡态势。从今年年初开始，下游铝电解电容厂商纷纷提价，我们预计涨价有望向上游逐步传导，电极箔价格有望稳步上涨。投资建议：投资建议：我们推荐电极箔涨价高弹性品种，国内低压化成箔龙头的华锋股份，我们预计公司2018年EPS有望达0.34元/股，对应PE101.8倍；2019年EPS有望达0.58元/股，对应PE59.12倍。推荐国内电极箔龙头，医药资产注入可期的东阳光科，我们预计公司2018年EPS0.31元/股，对应当前PE36.35倍；2019年EPS0.35元/股，对应当前PE32.2倍。同时推荐全产业链布局的新疆众和，我们预计公司2018年EPS0.23元/股，对应当前PE26.14倍；2019年EPS0.29元/股，对应当前PE21.13倍。风险提示：风险提示：铝价波动下游预期下滑-30%-20%-10%0%10%有色金属沪深300核心观点核心观点重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测分析师分析师行业深度报告行业报告有色金属行业长城证券2请参考最后一页评级说明及重要声明目录目录1.铝电解电容核心部件电子行业上游关键材料.51.1电极箔—铝电解电容正负极核心材料..51.2高度依赖铝电解电容发展电子行业上游关键材料62.环保监管趋严导致产能关停电极箔供给逐步收缩.82.1生产过程高污染高能耗电极箔环保压力巨大82.2行业认证周期较长龙头企业扩产有限..112.3产能逐步向国内转移相对日本仍有较大技术差距..123.下游需求增长稳定电极箔价格有望继续上涨...143.1铝电解电容运用广泛下游需求增长稳定..143.2新能源汽车、光伏及风电有望成为铝电解电容需求新增长点153.3铝电解电容近期连续涨价有望拉动电极箔价格上涨..184.投资建议.194.1华锋股份：电极箔涨价高弹性品种194.2东阳光科：电极箔龙头优质医药资产注入可期..204.3新疆众和：全产业链布局逐步拓展新材料领域21长城证券3请参考最后一页评级说明及重要声明图表目录图表目录图1：2008-2016年我国电极箔消费情况.5图2：各式电容器...5图3：铝电解电容器结构图...5图4：电极箔生产流程图...6图5：电极箔腐蚀工艺流程图...6图6：电极箔化成工艺流程图...6图7：电容占据被动元器件的半数份额...7图8：各类电容器的市场占比情况...7图9：铝电解电容器应用领域占比