环保行业2018年度策略：工业复产在即，环保装备迎新生-171218(44页)

-1-市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率18.27国金公用事业与环保产业指数3725.49沪深300指数3985.29上证指数3267.92深证成指10960.12中小板综指11338.16相关报告相关报告1.《“京60”目标触手可及，环保税法落地在即-公用事业与环保产业...》，2017.12.112.《发改委鼓励民资参与PPP，坚定不移推进PPP发展-公用事业与...》，2017.12.43.《非电烟气治理即将崛起，钢铁行业首当其冲-日常公用事业与环保产...》，2017.12.44.《危废新时代：“跑马圈地”正当时，新老工艺定格局-日常环保行业...》，2017.11.235.《PPP规范整改进行中，关注环保装备-公用事业与环保产业行业研...》，2017.11.20苏宝亮苏宝亮分析师分析师SAC执业编号：执业编号：S1130516010003(8610)66216815subaoliang@gjzq.com.cn陈苗苗陈苗苗联系人联系人(8621)60230249chenmiaomiao@gjzq.com.cn邓晖邓晖联系人联系人(8610)66216739denghui@gjzq.com.cn环保环保20182018年度策略年度策略————工业复产在即，环保装备迎新生工业复产在即，环保装备迎新生投资建议投资建议2017年十九大给环保定调“生态文明建设是千年大计”，环保督查如火如荼，大气治理以关停为主，因而环保公司受益不大，板块行情表现差。我们认为18年生态文明体制改革细则落地，同时工业企业端盈利改善及复产推动环保需求释放，进而传导至环保企业订单及业绩。我们看好景气细分的环保装备，并优选盈利估值匹配的相关标的，三条主线：烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。推荐：清新环境、龙净环保、聚光科技、东江环保、上海环境、碧水源、博世科等。行业观点行业观点回顾回顾2017年，收入净利维持高增速年，收入净利维持高增速（30%），环保，环保行情行情较弱较弱，环保整体估环保整体估值下调至值下调至PE36X，wind环保指数年度微涨0.2%，仅在主题下表现较好（雄安生态建设、十九大）。我们认为整体表现差的原因为：1）估值承压：因环保工程类订单增多，估值向建筑工程类看齐（30倍→20倍）；2）17年环保督查如火如荼，大气治理以中小企业关停整改为主，环保公司受益不大；3）竞争更激烈，民企拿单能力弱：IPO加速+跨界者布局环保业务（尤其是央企），其中PPP项目以大型国企为主，民企拿单少且质量差。展望展望2018年：环保走向提质增效、年：环保走向提质增效、PPP开启供给侧改革开启供给侧改革且民企拿单受鼓励且民企拿单受鼓励。我们认为18年环保将整体好转（企业复产致环保需求提升），另外PPP在供给侧改革下将提升项目质量，同时192号文、79号文鼓励民企参与PPP项目。我们判断整个行业的三个趋势是：监管常态化、市场规范化、治理深度化，因此看好具有技术、运营实力、低融资成本的公司。2018年环保年环保行业投资行业投资策略：景气细分的环保装备策略：景气细分的环保装备+盈利估值匹配，三条主盈利估值匹配，三条主线：烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。线：烟气超净排放、危废处理、污水深度治理。主线一、主线一、工业复产改造需求庞大，非电烟气治理工业复产改造需求庞大，非电烟气治理崛起崛起在即。在即。非电行业特别排放限值标准大幅降低，钢铁行业降幅最大。钢铁行业尘硫氮排量占比约32%、10%、12%，现有环保设施不能完全满足需求，新建比例高。按钢铁烧结（球团）大气治理设施新建比例70%，改造比例10%，单台投资额7000-8000万元考虑，钢铁行业大气治理投资市场空间503亿元；钢铁、平板玻璃、陶瓷、砖瓦4行业特别排放限值提标投资市场空间近1000亿。京津冀、长三角、珠三角大气形势严峻，史上最严环保督察和大气督查在全国关停整改工业企业超10万家，2018年关停工业即将复产，雾霾压力大，非电烟气治理崛起在即，钢铁烧结（球团）烟气治理改造首当其冲。大气治理和环保监测龙头首先受益，推荐清新环境、龙净环保、聚光科技。主线二、主线二、危废供需缺口极大，且今年进入规范渠道处置量剧增，无害化、水危废供需缺口极大，且今年进入规范渠道处置量剧增，无害化、水泥窑协同处置占比提升泥窑协同处置占比提升。在环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案背景下，危废处置刚需再次提升，尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。危废实际产生量1亿吨/年，虽然16年综合利用处置率为83%，但由于资质错配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25%，危废实际经营仅1629万吨。在技术层面无害化占比提升（按无害化3500元/吨测算，2020年仅无害化市场空间可达1000亿）、引入水泥窑协同补充（