环保行业再生资源系列一~开篇，万亿市场掘金正当时：环保护航中国制造-180325

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究2018年03月25日环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com张雪蓉张雪蓉执业证书编号：S0570517120003研究员021-38476737zhangxuerong@htsc.com1《公用事业《公用事业:生态环境部成立，发电量迎开生态环境部成立，发电量迎开门红门红》2018.032《公用事业《公用事业:改革生态环境部获批，环保管改革生态环境部获批，环保管治效能提升》治效能提升》2018.033《公用事业《公用事业:点火价差见底反弹，点火价差见底反弹，“二污“二污普”持续推进》普”持续推进》2018.03资料来源：Wind环保护航中国制造环保护航中国制造再生资源系列I-开篇：万亿市场掘金正当时黄金周期供需双利好，再生资源万亿市场掘金正当时黄金周期供需双利好，再生资源万亿市场掘金正当时中国作为制造业大国，2017年依赖世界总量5/12/3%的森林/铁矿/铝矿产出了全球26/51/55%的纸/钢/铝。再生资源回收利用是人口结构改变和环保成本抬升背景下的必然趋势，也是降低我国资源对外依存度的重要战略。本报告从供需出发，挖掘行业万亿空间，寻觅潜力龙头：1)需求端：政策红利驱动再生资源需求加速释放，回收量增长持续，垃圾分类两网融合促回收率提升。保守预计2020年再生资源市场空间超8000亿元，对应2016-20年CAGR为9%。2)供给端：环保督察加码，禁止洋垃圾进口，加速中小企业出清，行业整合加速，龙头市占率有望提升。需求侧：再生资源近万亿市场，政策红利促需求需求侧：再生资源近万亿市场，政策红利促需求释放释放借鉴海外经验，美国2010年后步入成熟期，2014年固废再生资源回收量0.7亿吨，回收率为37%，固废增加、法律完善、技术进步及回收网络健全是推动行业发展的主因。我国再生资源行业2005年刚起步，价值较高的废弃物回收利用产业链初步完善，2016回收价值达5903亿元。废钢铁、废有色金属、废塑料、废轮胎、废纸是再生资源回收主要市场，回收价值合计占比超95%，中长期来看，政策红利有望驱动再生资源需求速释放，垃圾回收量持续增长，垃圾分类、两网融合促回收率提升。我们保守预计2020年再生资源市场空间约8310亿元，对应2016-20年CAGR为9%。供给侧：环保供给侧：环保督察督察加码叠加禁止洋垃圾进口，行业整合加速加码叠加禁止洋垃圾进口，行业整合加速我国再生资源行业竞争格局非常分散，整体呈现两极分化，地域发展不平衡，华东为主要聚集区。当前时点，环保督察加码叠加禁止洋垃圾进口促使再生资源供给侧改革提速，加速不合规拆解企业出清，下游制造业集中度提升，利好拆解龙头市占率提升，2016年再生资源行业CR10为27%、CR100为32%，分别同比提升2.7和3.2pct。2017年底禁止洋垃圾进口开始执行，对废铜、废铝、废塑料、废纸等领域都将造成短期供应冲击，但有利于提升国内废品回收率，部分中小企业承压退出。我们预计在资本与政策推动下，强者恒强格局仍将强化，再生龙头企业整合有望加速推进。禁止洋垃圾进口对废纸禁止洋垃圾进口对废纸/废塑料废塑料/废铜影响较大，龙头企业市占率有望提升废铜影响较大，龙头企业市占率有望提升细分行业来看：1）由于我国从2008年起实行废纸进口配额控制，限制废纸进口限制进口废纸预计将造成短期供不应求；2）再生料供应在废塑料被限制进口后受影响，中小企业有望产能出清；3）废铜由于七类废杂铜进口被禁止，短期供应受限；4）再生铝和废钢预计在受限制进口影响较小。我们认为，总体来看，禁止洋垃圾进口，有利于提升国内废品回收率，迫使依赖进口废品的中小企业产能出清，看好具备产业链一体化优势的龙头企业崛起。风险提示：行业政策推进不及预期，大宗商品价格大幅下降，环保督察力度不及预期。(27)(14)0142717/0317/0517/0717/0917/1118/01(%)环保Ⅱ沪深300一年内行业走势图一年内行业走势图相关研究相关研究行业评级：行业评级：行业研究/深度研究|2018年03月25日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录正文目录需求：再生资源近万亿市场，政策红利促需求释放..5中国：2017年再生资源行业回暖显著，预计16-20年CAGR8%以上5美国：固废增加、法律完善、技术进步是推动再生资源行业发展的主因10驱动力1：市政固废总量增加为再生资源化提供了原材料...12驱动力2：法律法规的完善规范了行业发展的秩序.13驱动力3：再生资源技术以及回收网络不断健全.15中国：2005年再生资源行业刚起步，目前回收体系初步建