环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业-180709

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告现金流现金流“魔咒魔咒”下的垃圾焚烧行下的垃圾焚烧行业——环保行业深度报告2018年07月09日推荐/维持环保行业环保行业深度报告深度报告报告摘要：随着垃圾末端处置随着垃圾末端处置增量增量市场放缓，固废龙头企业抢占环卫入口，市场放缓，固废龙头企业抢占环卫入口，布局再生资源回收，建立起固废运营全产业链将成未来趋势。布局再生资源回收，建立起固废运营全产业链将成未来趋势。预计2020年，全国垃圾焚烧运营市场规模将达到298亿元。行业集中度提升可期。行业集中度提升可期。以日本为鉴，随着未来环保趋严，尾气、飞灰、炉渣等环保标准提升后，将挤压低价中标项目的盈利空间，部分运营能力不足的企业可能转让其在手项目。目前，行业内主要参与者在中国的在手垃圾处理能力已经超过66万吨/日，和2020年70万吨/日的目标接近。随着未来几年已在手产能投运完毕，行业将逐渐进入市场集中度提升期。上市公司在建和待建储备项目充足，保障业绩增长。上市公司在建和待建储备项目充足，保障业绩增长。上市公司平均约有近一倍的产能扩张空间。同时，垃圾焚烧为主业的上市公司盈利能力表现优异，平均毛利率为40.59%，净利率为23.46%。从收入端来看，盈利水平影响因素包括垃圾处理费、吨垃圾发电量、上网电价（项目是否进入新能源补贴目录）、产能利用率等；从成本端来看，影响因素包括公司的运营管理效率、是否自有装备、公司融资成本。投资策略：投资策略：在今年偏紧的融资环境下，现金流成为制约环保公司业绩增长的关键要素。在环保水处理、大气治理、监测、固废这四个大板块中，固废板块现金流最优。其中，垃圾焚烧行业运营体量大、集中度较高、易出龙头企业，未来随着在手焚烧产能持续推进释放，行业集中度提升可期。建议关注在手项目充足、盈建议关注在手项目充足、盈利能力优势明显利能力优势明显、具备全产业链布局能力、具备全产业链布局能力的垃圾焚烧龙头企业，的垃圾焚烧龙头企业，瀚蓝环境（瀚蓝环境（002340.SZ）、中国天楹（）、中国天楹（000035.SZ）、粤丰环保）、粤丰环保（1381.HK）。）。风险提风险提示：垃圾处理费下跌；邻避效应导致项目推进受阻。行业重点公司简称简称EPS(EPS(元)PEPEPBPB评级评级1718E19E1718E19E瀚蓝环境0.851.151.2716.7812.4211.252.02强推中国天楹0.160.190.2340.8635.3929.222.98强推粤丰环保0.240.310.3820.0613.6311.061.99强推伟明环保0.740.921.1328.5425.6320.846.97强推分析师：分析师：洪一洪一010-66554046hongyi@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480510120014市场指数走势图市场指数走势图资料来源：东兴证券研究所相关研究报告相关研究报告数据来源：wind、东兴证券研究所-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%7/109/1011/101/103/105/10沪深300电力及公用事业P2东兴证券东兴证券深度深度报告报告环保行业深度报告：现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES目录1.环保现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业投资机会环保现金流“魔咒”下的垃圾焚烧行业投资机会..41.1垃圾收运为入口，固废龙头全产业链布局或成趋势41.22020年垃圾焚烧运营市场将达298亿...51.3固废行业现金流好、盈利能力优，投资价值显现62.垃圾焚烧中日比较：未来的潜力垃圾焚烧中日比较：未来的潜力..92.1他山之石：焚烧先行者日本92.2环保趋严，行业集中度提升可期..112.3垃圾分类提速，垃圾热值提升空间大..143.国内垃圾焚烧上市公司比较国内垃圾焚烧上市公司比较163.1在手项目：固废垃圾焚烧企业在手项目充足..163.2盈利能力：平均毛利率为40.59%，净利率为23.46%.174.投资策略投资策略.184.1行业投资策略..184.2重点公司推荐..184.2.1瀚蓝环境（002340.SZ）：攻守兼备的公用事业大平台.184.2.2中国天楹（000035.SZ）：深耕垃圾焚烧，打造固废处理行业全产业链.194.2.3粤丰环保（1381.HK）：区位优势显著，股权收购拓展营运版图.205.风险提示风险提示.21表格目录表格目录表1：多项政策鼓励垃圾焚烧：多项政策鼓励垃圾焚烧.5表2：环保各类运营业务回款模式：环保各类运营业务回款模式.7表3：垃圾焚烧系统排污节点：垃圾焚烧系统排污节点...12表4：中日垃圾焚烧厂尾气