“环保督查对化工行业的影响”系列报告之一：环氧丙烷

化工化工|证券研究报告证券研究报告—板块最新信息板块最新信息2017年8月1日[Table_IndustryRank]中立中立公司名称公司名称股票代码股票代码目标价目标价(人民币人民币)评级评级滨化股份601678.CH-未有评级万华化学600309.CH-未有评级[Table_Source]资料来源：万得，中银证券以2017年7月28日当地货币收市价为标准相关研究报告相关研究报告《化工行业化工行业2017年中期策略年中期策略：道阻且长道阻且长，披沙披沙拣金拣金》2017.7.2《化工行业：化工行业：2016年年报及年年报及2017年一季报总结年一季报总结》2017.5.8中银国际证券有限责任公司中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格化工化工[Table_Analyser]余嫄嫄余嫄嫄*(8621)20328550Yuanyuan.yu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002*王海涛为本报告重要贡献者[Table_Title]“环保督查“环保督查对化工行业的对化工行业的影响影响”系列报告之一”系列报告之一环氧丙烷[Table_Summary]随着我国社会的发展，“化工围城”、“城围化工”的问题日益显现，特别随着我国社会的发展，“化工围城”、“城围化工”的问题日益显现，特别是水污染问题、大气污染问题、土壤污染问题越来越受到人们的关注是水污染问题、大气污染问题、土壤污染问题越来越受到人们的关注。环保环保治理不达标的化工企业将会受到国家和社会的严厉监管，这对于一些生产水治理不达标的化工企业将会受到国家和社会的严厉监管，这对于一些生产水平低下、环保设施配套不足、治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将平低下、环保设施配套不足、治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将面临巨大的监管压力面临巨大的监管压力和经营风险和经营风险。加之加之供给侧结构性改革的持续供给侧结构性改革的持续推进，若干推进，若干化工子行业很可能在近期化工子行业很可能在近期面临落后产能出清、供给减少的局面。面临落后产能出清、供给减少的局面。产品品质优产品品质优良、环保设施配套充足的龙头优质企业将在此过程中取得比较优势，良、环保设施配套充足的龙头优质企业将在此过程中取得比较优势，独享劣质产能退出、质产能退出、产品价格上涨带来的产品价格上涨带来的外部收外部收益。主要观点主要观点第四批中央环保督察工作即将开展，重点化工第四批中央环保督察工作即将开展，重点化工产业大省产业大省如山东、浙江、如山东、浙江、新疆在列。新疆在列。常态化、制度化的环保督察，对以化工为代表的高污染行业的震慑力巨大，倒逼高污染企业增加治污设备，严格执行污染排放治理标准，这无疑将大幅增加企业的生产成本，对于一些生产水平低下、环保设施配套不足、治理粗放的行业和中小企业来说，未来经营将面临巨大的监管压力。加之供给侧结构性改革的持续推进，若干产品很可能在近期将面临落后产能出清、供给减少的局面。环氧丙烷产能集中在山东，受督查冲击无疑。环氧丙烷产能集中在山东，受督查冲击无疑。国内环氧丙烷产能接近300万吨。其中，山东环氧丙烷产能总计约160万吨，占全国产能的52%。从制备工艺来看，环氧丙烷的制备工艺主要包括氯醇法、共氧化法和HPPO法，氯醇法由于污染非常严重，已被国家列为禁止新建项目。氯醇法在国内占比仍高达60%，而这一比例在山东更是高达85%。因此，如果环保督查组进驻山东，环氧丙烷产能必将受到影响。而这样的情况在2016年9月已经出现过。受环保巡查的影响，大量产能收到限制，行业开工率明显下滑，导致产品价差在一个月之内从3,400元/吨涨到8,000元/吨。投资建议投资建议山东作为国内环氧丙烷生产主要基地，环保督查背景下以氯醇法为主的产能或将受到不小影响。环氧丙烷价格有望上行。环保规范的龙头公司有望获益，推荐关注滨化滨化股份股份、万华化学、万华化学。滨化股份。滨化股份。公司是国内重要的环氧丙烷和烧碱生产商，环氧丙烷和烧碱的销量分别达到28万吨和65万吨（折百）。公司长期重视环保问题，在环保上投入较多，2016年在环保上的投资就达到近1.4亿元，占到净利润的37%。长期大量的投入使公司在环保核查严厉的大环境中占到优势，独享劣质产能退出、产品价格上涨带来的外部收益。万华化学。万华化学。公司是全球规模最大、成本最低和最具竞争力的MDI生产商。公司目前拥有共氧化法环氧丙烷产能24万吨/年，PO/AE一体化项目自2015年三季度试生产以来平稳运行，随着项目的推进和深化，将打开公司新的广阔成长空间。2017年8月1日“环保督查对化工行业的影响”系列报告之一——环氧丙烷2目录目录环保督查高压态势持续环保督查高压态势持续.4环保督查：常态化、制度化.4