【公司研究】北新建材-石膏板行业环保趋严，量价齐升助公司业绩腾飞-171110(25页)

建筑建筑2017年11月10日北新建材(000786)石膏板行业环保趋严，量价齐升助公司业绩腾飞请务必阅读正文后免责条款公司报告公司首次覆盖报告公司报告公司半年报点评推荐推荐（首次首次）现价：现价：21.72元主要数据主要数据行业建筑公司网址www.bnbm.com.cn大股东/持股中国建材/35.73%实际控制人中国建材集团有限公司总股本(百万股)1,789流通A股(百万股)1,414流通B/H股(百万股)0总市值（亿元）388.48流通A股市值(亿元)307.12每股净资产(元)6.51资产负债率(%)28.50行情走势图行情走势图证券分析师证券分析师严晓情严晓情投资咨询资格编号S1060517070005021-20662256YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN研究助理研究助理吴佳鹏吴佳鹏一般从业资格编号S1060117080044WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN请通过合法途径获取本公司研究报请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。究报告尾页的声明内容。投资要点国内石膏板行业龙头，国内石膏板行业龙头，1717年量价齐升助力业绩高增长：年量价齐升助力业绩高增长：公司是国内石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”两大品牌，合计石膏板产能达21.6亿平米，产能占比超50%，销售占比接近60%。公司控股股东为中国建材股仹有限公司（持股比例35.7%）。受益17Q2以来石膏板销售量价齐升以及16年收购泰山石膏35%少数股权，公司业绩加速增长，17年前三季度实现收入81.1亿元，YoY+38.0%，实现归母净利15.6亿元，YoY+100.0%。美废进口受限推高纸价，公司石膏板涨价带动盈利提升：美废进口受限推高纸价，公司石膏板涨价带动盈利提升：石膏板的主要原材料为天然石膏/脱硫石膏和护面纸（原材料为美废），17年我国造纸业环保政策持续加码，美废进口额度受限推动护面纸价格快速上涨，17Q3公司护面纸采购价格上涨超30%（成本上涨10%）。17年9月公司龙牌涨价5%/泰山涨价20%，盈利能力大幅回升。我们预计未来美废价格或继续上涨，公司凭借高市占率有望继续提价。产能产能/渠道扩张夯实龙头地位，掌握脱硫石膏资源构筑行业壁垒：渠道扩张夯实龙头地位，掌握脱硫石膏资源构筑行业壁垒：自2005年收购泰山石膏以来，公司持续推进石膏板产能/渠道扩张，目前公司生产线已覆盖全国22个省/直辖市，拥有2000多家经销商，龙头地位稳固。由于环保政策持续加码，天然石膏开采逐步受限，脱硫石膏将成为石膏板主流原材料。公司抢先布局，掌控了国内50%以上的脱硫石膏资源，打造资源护城河。此外，环保政策持续收紧将助推石膏板行业落后产能退出，改善石膏板行业供给侧结构，提升行业集中度。未来石膏板需求潜力巨大，将受益装配式建筑推广：未来石膏板需求潜力巨大，将受益装配式建筑推广：17年以来，受益全国办公楼竣工面积快速增长（17年1-9月同比增长36%），公司17H1销量同比增长17.8%。我们预计未来房地产投资将保持平稳增长，带动石膏板需求持续释放。由于我国石膏板人均消费量低（中国：1.5平米/年，美国：10平米/年，日本：8平米/年），目前应用以公共建筑（办公楼等）装2015A2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)75518,15610,67412,57414,327YoY(%)-9.08.030.917.813.9净利润(百万元)8971,1712,1982,8753,456YoY(%)-18.930.687.730.820.2毛利率(%)31.334.234.836.537.6净利率(%)11.914.420.622.924.1ROE(%)13.114.017.919.719.6EPS(摊薄/元)0.500.651.231.611.93P/E(倍)43.333.217.713.511.2P/B(倍)5.03.73.22.72.2-50%0%50%100%150%Nov-16Feb-17May-17Aug-17北新建材沪深300证券研究报告北新建材﹒公司首次覆盖报告请务必阅读正文后免责条款2/25饰为主（国内公建/住宅为70%/30%，美国20%/80%)，主要用于吊顶工程（国内吊顶/隔墙为70%/30%，美国20%/80%），未来消费需求潜力巨大。随着石膏板在住宅领域渗透率不断提升以及装配式建筑政策持续推广，石膏板行业将打开新的成长空间。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司是石膏板行业绝对龙头，17年以来美废进口受限推高石膏板护面纸价格，公司石膏板涨价带动盈利水平