【公司研究】清新环境-深度研究：超净排放有序推进，非电领域打开想象空间-171110(28页)

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2017年11月10日清新环境（002573.SZ）公用事业/环保工程及服务超净排放有序推进，非电领域打开想象空间公司深度研究大气污染治理龙头，核心技术奠定高增长基础大气污染治理龙头，核心技术奠定高增长基础：公司业绩持续增长，毛利率处于行业领先水平。SPC-3D技术满足超低排放要求，改造工程量小投资运行费用低，优势巨大。清新环境凭借SPC-3D技术在超净排放领域抢占市场份额；2016年当年签订脱硫合同与当年投运的机组容量市场占有率排名第一，特许经营脱硫脱硝排名第二。超净排放有序推进，火电领域仍可深挖超净排放有序推进，火电领域仍可深挖：截至2017年6月底，燃煤电厂超低排放改造已累计完成5.7亿千瓦，占煤电机组装机容量的60%。火电领域存量改造和增量需求共计约有673亿元的市场空间，到2020年平均每年约有180亿元空间。政策加码非电行业，未来市场空间可观政策加码非电行业，未来市场空间可观：非电行业的大气治理远远滞后于火电行业。从未来的趋势来讲，非电行业将逐渐提高标准，向火电领域看齐。排放标准的提标将是打开非电领域市场空间的一大助力。综合火电和非电来看，保守估计大气污染治理板块的市场空间超过1500亿元。股权激励、员工持股齐头并进，多重机制绑定员工利益股权激励、员工持股齐头并进，多重机制绑定员工利益：自2014年起，公司多次实施股权激励计划和员工持股计划，以将公司利益和员工利益更紧密地绑定在一起，充分调动员工工作积极性，也显示出公司对未来业绩的良好预期。其中股权激励以2014年净利润为基数，2017年净利润增长率要达到270%，即需要达到10.23亿元的净利润，实现2017年同比35.91%的增长。未来未来非电非电空间巨大，给予“空间巨大，给予“推荐”评级推荐”评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.19和1.47元。当前股价对应17-19年分别为23.2、18.5和14.9倍。考虑到对于火电领域超净排放持续推进和非电领域行业开拓的看好，整体来看大气污染治理空间超过1500亿元，未来看好公司高成长，给予“推荐”评级。风险风险提示提示：政策风险业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标指标指标2015A2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)22683,3944,6446,0847,848增长率(%)77.649.736.831.029.0净利润(百万元)507.37441,0191,2821,585增长率(%)87.546.737.025.723.7毛利率(%)39.037.438.538.538.5净利率(%)22.421.921.921.120.2ROE(%)17.118.820.921.221.0EPS(摊薄/元)0.470.690.951.191.47P/E(倍)46.6731.823.218.514.9P/B(倍)8.196.55.24.13.3资料来源：公司公告、新时代证券研究所推荐（维持评级）分析师邱懿峰(执业证书编号：S0280517080002)qiuyifeng@xsdzq.cn市场数据时间2017.11.09收盘价(元)：21.78总股本(亿股)：10.78总市值(亿元)：234.81近3月换手率：114.46%股价表现(一年)收益表现%一个月三个月十二个月相对-5.0814.72-2.28绝对-0.0923.9619.27相关研报巩固火电领域龙头地位，把握政策风向不断拓宽非电领域2017-10-30-10%-5%0%5%10%15%20%25%2016/112017/022017/052017/082017/11清新环境沪深3002017-11-10清新环境敬请参阅最后一页免责声明-2-证券研究报告投资要件投资要件关键假设关键假设1.火电超净排放将按计划持续推进，从重点区域扩展到全国；2.非电行业大气排放标准提标正常进行；3.未来环保政策不发生巨大转变；我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点1.行业方面，本篇报告分析了未来整体大气污染处理行业的市场规模、增长态势、竞争格局以及发展趋势，包括火电和非电部分的详细梳理。2.我们利用目前火电超净排放的最新数据做了分析和判断，指出了超净排放改造和新增仍在稳步推进，剩余的市场空间仍然可观。3.非电部分根据政策逐个行业梳理之后，得出了整体的非电行业虽然分散，技术标准不统一，中小型锅炉比重大，但是市场空间广阔，前景可期。4.目前清新环境2016年脱硫工程合同机组容量与2016年投运的脱硫工程机组容量已经位于市场第一的水平，而且远超后者；脱硫与脱硝特许经营的规模也已经达到了市场第二。预计未来将维持这一态势。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素公司股价上涨的动力主要来源于业绩的释放，