【行业报告】中金公司-浴火重生系列之有色篇：聚焦环保及供给侧改革-171025

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年10月25日主题研究主题研究浴火重生系列之有色篇：聚焦环保及供给侧改革观点聚焦投资建议投资建议有色金属行业当前的改革方向有三条主线：1）去产能及供给侧改去产能及供给侧改革：革：部分行业存在利用率偏低，产能过剩的情况，而当前供给侧改革进展以电解铝较为显著，且执行力度较好；2）环保影响供应：环保影响供应：政策要求及环保督查使得有色金属从采矿到冶炼各环节都出现了限产或停产整顿的情况，对供应带来收缩作用。环保高力度及常态化有助于改善有色金属的边际供求关系，长期则有助于落后产能退出及提高利用率；3）整合：整合：有色金属板块比较分散，横向纵向整合的机会相对较多，整合有利于资源互补及提高运营效率。个股方面，推荐受益于电解铝供给侧改革的中国铝业中国铝业。此外，看好铜基本面的长期改善以及成本曲线抬升对价格的支撑，推荐紫金矿业金矿业、洛阳钼业洛阳钼业。理由理由铅、锌：精矿及冶炼环节受环保因素影响。铅、锌：精矿及冶炼环节受环保因素影响。去年以来国内环保督查维持高力度，部分铅锌矿山出现了限产及关停整顿的现象，而精矿产量也有所收缩，当前供应整体偏紧。锌精矿供应较为紧张影响了冶炼环节的开工率，而环保政策及督察对铅锌冶炼厂也产生直接影响，当前锌冶炼开工率不高，铅冶炼开工率则不足6成。铜：冶炼利用率不高，环保助力落后产能退出。铜：冶炼利用率不高，环保助力落后产能退出。国内精炼铜产能利用率2015、2016年均在7成左右，而2017年预计新增产能100万吨，远高于2016年的37万吨，产能增长达到高峰。我们认为环保政策及督察对铜冶炼也将产生一定影响，中长期来看有助于行业落后产能的退出，改善供求局面以及提高利用率。铝：去产能铝：去产能+环保限产，延伸产业链。环保限产，延伸产业链。2010年以来，我国电解铝产能接近翻倍，产能利用率由80%下降至74%，供给侧改革以应对产能过剩具有必要性。自2015年减产关停接近500万吨产能后，本轮去产能政策趋严，涉及产能接近600万吨。供给侧改革以来，铝行业FAI出现下降趋势，近期产量也有所下降，而集中度和单位毛利则有所提升，但负债率仍然偏高。环保限产方面，若政策执行力度较好，预计将影响全国电解铝/氧化铝/炭素产能的10%/11%/22%。整合方面，部分国内电解铝企业积极拓展上游铝土矿及氧化铝资源，例如从几内亚获取高品质铝土矿以及在印尼建设氧化铝厂（依托当地矿石资源），以提高自给率。另一方面，国内电解铝企业也拓展下游航天、交运等领域的铝材生产及深加工，提高产品附加值。风险风险金属价格超预期下跌。分析员董宇博，董宇博，CFA，CPASAC执证编号：S0080515080001SFCCERef：BFE045yubo.dong@cicc.com.cn分析员陈彦陈彦，CFASAC执证编号：S0080515060002SFCCERef：ALZ159yan3.chen@cicc.com.cn相关研究报告相关研究报告•浴火重生：产能过剩行业的改革已走到哪里？(2017.10.26)•浴火重生系列之煤炭篇：去产能、优化效益、提高集中度(2017.10.26)•浴火重生系列之钢铁篇：继续产能出清，推进兼并重组(2017.10.26)•浴火重生系列之水泥篇：区域协同支撑行业景气，中长期看去产能(2017.10.26)•浴火重生系列之有色篇：聚焦环保及供给侧改革(2017.10.26)•浴火重生系列之电力篇：多元化途径完成去杠杆(2017.10.26)•浴火重生系列之化工篇：整合重组加速，行业集中度提升(2017.10.26)•浴火重生系列之造纸篇：行业进入门槛提高，关注存量整合增效(2017.10.26)中金公司研究部：中金公司研究部：2017年10月25日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录目录铅、锌、铜：环保调节产量并助力落后产能退出铅、锌、铜：环保调节产量并助力落后产能退出...4环保常态化调节供应..4铅、锌精矿：安全环保督查影响产量，供应整体偏紧...5铅、锌冶炼：同样受环保因素影响...6铜冶炼：产能利用率相对较低，环保助力落后产能退出...7电解铝行业改革与整合：去产能电解铝行业改革与整合：去产能+环保限产；延伸产业链环保限产；延伸产业链.9电解铝供给侧改革：执行力度较好...9供给侧改革背景下的铝行业现状.12环保限产：减少冬季供应，短期供应或出现缺口.13电解铝行业整合重组路径探讨：上下游延伸.14案例一：铝企自发减产带动铝价恢复.16案例二：去产能与分拆，百年美铝的换骨重生.17案例三：五矿集团与中冶集团的整合.19图表1:环保力度加大对铜铅锌供应的影响..4图表2:铜铅锌行业相关环保政策要求.