碧水源--科技治水龙头；近看治污，远看双膜新水源-171120

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2017年11月20日碧水源碧水源科技治水龙头：近看治污，远看双膜新水源观点聚焦维持推荐投资建议投资建议公司增长坚实，在十三五水环境从严治理的大背景下，依靠核心膜技术优势、优良工程业绩，打造出市政污水、流域治理、污水再造新水源等领域的拳头产品，长期增长潜力出众。目前估值处于历史底部，建议积极配置。理由理由污水提标，膜深度净化技术年市场空间近百亿污水提标，膜深度净化技术年市场空间近百亿。十三五期间全国污水存量处理能力的复合增速约4.5%，新增处理能力约4900万吨/日。为达新标要求，提标改造量将超过4000万吨/日。假设新建/提标改造MBR工艺渗透率分别为15%/30%，测算期间膜深度净化MBR工艺的总投资约490亿元，年均投资100亿元。碧水源是全球最大、产业链最全的膜技术企业之一。已完成规模MBR工程数量占到全国的70%。公司技术能力、工程业绩俱佳，将分享行业成长，预计2017E-19E年将实现25%的业绩复合增速。顺应趋势，发展生态环境顺应趋势，发展生态环境PPP。生态建设类项目在整个环保PPP中占比近40%，已成行业内最大的投资方向。预计十三五期间，黑臭河治理市场规模有望超过1700亿元。公司水质敏感区域治理经验丰富，曾成功实施了滇池治理、环太湖流域治理工程。2017年前三季度生态类合同额约占公司整体订单量的60%。双膜新水源有望提升京津冀环境承双膜新水源有望提升京津冀环境承载能力载能力。京津冀人均水资源远低于“极度缺水”国际标准。水资源成了区域环境承载能力的最主要桎梏。碧水源是国内唯一拥有污水深度净化为地表水II、III类技术的企业。公司“MBR+DF”双膜工艺，能让污水成为高品质新水源，目前已实现工程应用。考虑水质敏感区及严重干旱区需求，假设MBR+DF双膜工艺的再生水渗透率15%，则十三五期间双膜新水源工艺的总投资或达117亿元，年均投资约23亿元。盈利预测与估值盈利预测与估值我们维持我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。年全年每股盈利预测不变。净利润增速分别为39%/31%，EPS达到0.82/1.07元。参考环保行业2017E/18E平均估值29X/22X，水处理行业平均估值30X/24X。DCF估值法测得每股价值25元。我们给予公司2017E/18E分别28X/22X的P/E，维持维持目标价目标价23元，维持元，维持推荐评级推荐评级。风险风险工程施工业务的毛利率偏低，或将影响综合毛利率水平；开工条件趋严，影响公司项目推进速度。股票代码300070.SZ评级推荐最新收盘价人民币17.76目标价人民币23.0052周最高价/最低价人民币22.70~14.96总市值(亿)人民币55730日日均成交额(百万)人民币626.25发行股数(百万)3,134其中：自由流通股(%)6130日日均成交量(百万股)33.63主营行业节能环保(人民币百万)2015A2016A2017E2018E营业收入5,2148,89213,96018,730增速51.2%70.5%57.0%34.2%归属母公司净利润1,3621,8462,5583,345增速44.7%35.5%38.6%30.8%每股净利润0.430.590.821.07每股净资产4.334.955.716.70每股股利0.130.060.080.10每股经营现金流0.430.241.191.40市盈率40.930.221.816.6市净率4.13.63.12.6EV/EBITDA30.421.714.110.2股息收益率0.3%0.3%0.4%0.6%平均总资产收益率9.4%7.4%7.1%7.4%平均净资产收益率13.9%12.7%15.3%17.2%资料来源：万得资讯，彭博资讯，公司信息，中金公司研究部雒文雒文戚政韬戚政韬分析员分析员wen5.luo@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080515110004SFCCERef：BIJ012zhengtao.qi@cicc.com.cnSAC执证编号：S008051706000278891001111221332016-112017-022017-052017-082017-11相对股价(%)300070.SZ沪深300中金公司研究部：中金公司研究部：2017年11月20日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2财务报表和主要财务比率财务报表（百万元）财务报表（百万元）2015A2016A2017E2018E利润表利润表营业收入5,2148,89213,96018,730营业成本3,0666,1019,92013,383营业税金及附加8251226278营业费用127147231310