工业水处理标的对比研究：环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/1818专题研究|环保工程及服务Ⅱ2017年09月11日证券研究报告Table_Title工业水处理标的对比研究工业水处理标的对比研究环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇Table_AuthorHorizontal分析师：分析师：郭鹏S0260514030003分析分析师：师：邱长伟邱长伟S0260517080016021-6075063102160750631guopeng@gf.com.cnqiuchangwei@gf.com.cnTable_Summary核心观点：核心观点：环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇据环境公报统计，我国2015年工业废水排放量为199.5亿吨，造纸、化工、煤炭采选、纺织是排放量位于前四，占比45.5%。一直以来，我国工业废水处理难度高以及排放监管不足，各方企业（尤其是中小企业）偷排现象严重。反映在用排比上（排水量：用水量）一直处于较低水平。但“十八大”生态文明建设方案推出以来，特别是中央环保督查等配套方案的执行下，环保部门、党政部门加强对工业环保的监管，将有望开启新一轮工业环保治理。此外，环境税+排污许可+第三方治理等政策的落地执行，将进一步规范工业水处理市场。对标对标NALCO，国内工业水处理公司还有较大发展空间，国内工业水处理公司还有较大发展空间国际上知名工业废水处理龙头有美国纳尔科工业服务公司（Nalco，2011年被艺康Ecolab收购）和GEwater（2017年被苏伊士收购）。Nalco2010年实现工业水处理收入18亿美元，是同期全球市政污水处理龙头威立雅水处理业务收入11%、苏伊士水处理业务收入的32%。因此，看海外成熟市场，工业污水处理龙头企业的规模可达到20亿美元级别，是同期市政污水处理龙头的1/10-1/3，无论从绝对收入规模还是相对收入规模，国内工业水处理企业都有较大的成长空间。工业水处理标的对比研究工业水处理标的对比研究国内主要的工业水处理的标的包括上海洗霸、久吾高科、博天环境、万邦达、博世科、中电环保、巴安水务等。其中工业水处理收入占比较高的有上海洗霸（90%左右）、久吾高科（大约100%）；其次是万邦达（60%左右）、中电环保（50%左右）、博天环境（40%左右）。其中运营收入为主的是上海洗霸，设备销售为主的是久吾高科、博世科、赛诺水务，以工程EPC为主的是博天环境、万邦达、中电环保等。上海洗霸上海洗霸：工业水覆盖领域广、收入占比高、运营收入占比高；久吾高科久吾高科：陶瓷膜龙头，生物医药等领域应用较多；博天环境、万邦达博天环境、万邦达：依托于煤化工，EPC为主；巴安水务、中电环保巴安水务、中电环保：电厂水处理系统为主，受制于新增装机增速下滑。风险提示风险提示工业领域停产或淘汰规模存在不确定性；环境税执行力度不及预期；未来环保督查的持续性和强度不及预期Table_Report相关研究：相关研究：碧水源、东方园林对比研究:PPP带来订单聚集，助力龙头业绩高成长2017-09-04环保工程及服务Ⅱ行业:京津冀治霾进入攻坚阶段，天然气门站价下调0.1元/m32017-09-03环保板块中报分析:环保板块连续3年利润20%增长，水处理、固废表现较好，大气板块同比变差2017-08-31识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/1818专题研究|环保工程及服务Ⅱ目录索引目录索引环保督查常态化，工业水处理迎来新机遇..4工业废水差异大，处理难度大4中央环保督查常态化，工业企业环保改造意愿增强...5环境税+排污许可+第三方治理，规范工业水处理市场...7对标NALCO，国内工业水处理公司还有较大发展空间.9工业水处理标的对比.10上海洗霸：工业水覆盖领域广、收入占比高、运营收入占比高...10久吾高科：陶瓷膜龙头，生物医药等领域应用较多.12博天环境、万邦达：依托于煤化工，EPC为主...13巴安水务、中电环保：电厂水处理系统为主，受制于新增装机增速下滑15识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/1818专题研究|环保工程及服务Ⅱ图表索引图表索引图1：我国工业废水排放量（亿吨）：我国工业废水排放量（亿吨）..4图2：分行业工业废水排放结构：分行业工业废水排放结构.4图3：主要行业废水排放量与走势：主要行业废水排放量与走势（亿吨）（亿吨）.4图4：我国工业水排用比仅为：我国工业水排用比仅为15%左右左右..5图5：中央环保督查已经完成全覆盖：中央环保督查已经完成全覆盖..6图6：排污许可证发放进程：排污许可证发放进程.8图7：市场化机制和鼓励政策推动第三方治理：市场化机制和鼓励政策推动第三方治理...8图8：NALCO&GE下游服务客户领域下游服