环保春秋志系列之大气篇：工业大气治理行业测算+参与者全梳理

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月14日公用事业增持（维持）环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员021-28972079wangweijia@htsc.com张雪蓉张雪蓉021-38476737联系人zhangxuerong@htsc.com1《长江电力《长江电力(600900,买入买入):全球稀缺水电，全球稀缺水电，优质蓝筹价值之选》优质蓝筹价值之选》2017.092《公用事业《公用事业:大气治理再迎政策催化剂》大气治理再迎政策催化剂》2017.093《公用事业《公用事业:京津冀大气治理督导持续发京津冀大气治理督导持续发力》力》2017.09资料来源：Wind环保春秋志系列之大气篇环保春秋志系列之大气篇——工业大气治理行业测算+参与者全梳理市政环保战国争雄，工业环保尚在春秋市政环保战国争雄，工业环保尚在春秋下游景气度回升+制造业转型升级，造就了工业环保的元年——2017。如果说市政领域在过去3-5年的白热化竞争后已然步入了战国时代，那工业环保尚在春秋时期——群雄并起（催生需求正待起航），百家争鸣（市场份额极度分散）。大气首当其冲，见效快、惠民生；非电领域消费了中国50%的煤炭，提标改造势在必行。结合下游支付能力/支付意愿增强，2018-2020年订单集中释放是大势所趋。2016-18：电力改造需求维持高峰：电力改造需求维持高峰燃煤机组的超低排放改造始于2014年，我们预计将于2019年收尾。根据我们的测算，2016-18年改造需求每年在300-400亿元（包括中小机组和部分自备电厂），2018年中小机组/锅炉的改造需求将支撑市场维持高峰，2019年后传统电力需求将不可避免地出现断崖式下滑。竞争格局：非标订单看技术竞争格局：非标订单看技术+格局格局电力行业单体订单大、规模效应显著；非电领域订单小、下游分散，需要个性化的工艺集成以及参数调试，对参与者的技术能力和管理水平要求较高（单一路线很难提供一站式的解决方案，往往需要分包关键标段或联合其他技术公司共同参与）。市政环保或者说标准化的订单，资金实力和市场能力可能比技术更加重要；但是非标产品对技术及效果的要求会更高。我们长期看好技术研发能力突出、格局宽广的民企：龙净环保（烟气治理岛）。风险提示：非电大气治理提标速度不及预期、政策执行力度不及预期。股票代码股票代码股票名称股票名称收盘价收盘价(元)投资评级投资评级EPS(元)P/E(倍)20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E600388龙净环保17.36买入0.620.730.740.8428.0023.7823.4620.67资料来源：华泰证券研究所-11%-6%-1%4%9%14%160916111701170317051707公用事业环保Ⅱ沪深300重点推荐重点推荐行业行业走势图走势图相关研究相关研究行业行业评级：评级：行业研究/深度研究|2017年09月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录正文目录2016-18：电力需求维持高峰...4政策提标：推动电力行业大气治理需求增长...4需求转变：改造机组从大机组向中小机组转化...62018-20：非电市场全面铺开...7工业锅炉大气治理：预计未来五年总建造空间为643亿元.9钢铁行业大气治理：预计未来五年总建造空间为311亿元10砖瓦大气治理：预计未来五年总建造空间为268亿元..12陶瓷行业大气治理：预计未来五年总建造空间为150亿元...13水泥行业大气治理：预计未来五年总治理空间为147亿元...13玻璃行业大气治理：预计未来五年总建造空间为35亿元.15竞争格局：非标订单看技术+胸怀...17非电行业下游分散，规模效应不显著，对技术要求更高...17重视技术创新、成本降低的民企具有先发优势.19风险提示.20行业研究/深度研究|2017年09月14日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表目录图表目录图表1：火电厂大气污染物排放标准不断提标（单位：mg/m3）.4图表2：火电行业排放改造政策梳理...5图表3：超低排放改造进程预测..5图表4：超低排放“十三五”建造市场空间测算.6图表5：电厂（包括中小机组和自备电厂）燃煤机组改造市场空间测算（亿元）.6图表6：各行业大气污染物排放标准统计8图表7：煤炭下游行业估计（%）...9图表8：氮氧化物按下游行业估计（%）9图表9：工业锅炉污染物排放标准一览...9图表10：工业锅炉改造空间测算..10图表11：钢铁行业污染物排放标准一览.11图表12：钢铁行业大气治理建造市场空间测算.12图表13：砖瓦行业大气治理建造市场空间测算.12