环保行业：危废新时代，“跑马圈地”正当时，新老工艺定格局-171122

-1-敬请参阅最后一页特别声明市场数据市场数据(人民币）人民币）市场优化平均市盈率19.13国金环保指数6621.72沪深300指数4227.57上证指数3430.46深证成指11560.80中小板综指11816.21相关报告相关报告1.《环保新目标，打赢污染治坚战，建设美丽中国-环保行业点评》，2017.10.242.《土壤污染防治工作受财政、科技支持，《土法》三季度将迎催化-环...》，2017.6.223.《政府工作报告解读：-环保行业点评》，2017.3.64.《环保成两会关注焦点，工业节能减排龙头最受益-环保行业点评》，2017.3.35.《京津冀大气治理有望超预期，环保需求再度提升-环保行业点评》，2017.2.23苏宝亮苏宝亮分析师分析师SAC执业编号：执业编号：S1130516010003(8610)66216815subaoliang@gjzq.com.cn陈苗苗陈苗苗联系人联系人(8621)60230249chenmiaomiao@gjzq.com.cn危废新时代：危废新时代：“跑马圈地”正当时，新老工艺定格局“跑马圈地”正当时，新老工艺定格局投资建议投资建议在环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案背景下，危废处置刚需再次提升，尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。但市场情况是，实际产生量远大于统计量（预计实际量8000万吨/年），整体危废处置供不应求。虽然16年综合利用处置率为83%，但由于资质错配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25%，实际利用处置量约1629万吨。在技术层面无害化占比提升、引入水泥窑协同补充，同时市场层面并购催化有效利用率提升之下，五年后市场有望供需平衡。我们按无害化3500元/吨测算，2020年仅无害化市场空间可达1000亿。建议重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的行业龙头：东江环保、上海东江环保、上海环境环境，水泥窑协同处置企业金圆股份金圆股份等。行业观点行业观点行业格局：行业并购增加，集中度提升，国企背景的固废行业龙头受益。行业格局：行业并购增加，集中度提升，国企背景的固废行业龙头受益。目前危废市场集中度极低，CR10仅为6%（资质），在新一轮环保督查及环保税下，处置标准及要求提高，叠加未来资质审批更严，因而我们判断实力弱的小企业将更难获得资质。统计显示单企业处理规模由2014年2.2万吨/年增加至16年3.0万吨/年，印证获批企业规模增大的趋势。另外考虑到危废壁垒高，投产时间长（3~5年），因而并购整合将是企业布局的快速路径。统计来看年初至今，上市公司层面的并购近二十起，交易金额约50亿元，其中“后起之秀”、“跨界之者”居多。我们构建区域、资源、技术、管理四个维度判别危废并购标的质地的体系，同时得出结论认为搭载国企背景、技术优势、资金实力强的龙头可实现区域与业务的扩张。技术趋势：无害化占比提高，焚烧项目加速技术趋势：无害化占比提高，焚烧项目加速；水泥窑协同处置为新兴补充。水泥窑协同处置为新兴补充。我们认为，大量未纳入官方统计的均为无回收价值的危废，之后随着监管加强，企业偷排减少，无害化处置需求将提升，近年来焚烧价格的不断走高也印证这一逻辑。目前无害化占比36%，我们认为2020年将达到38%以上，无害化的主要增量来自于新的焚烧项目投产，而水泥窑协同处置将成为重要补充。水泥窑协同处置的优势在于审批到投产仅需2年，且可观的处置费利润，较好的协同效应让水泥企业有动力进行改造。模式变化模式变化：厂内、园内处置专业化，危废企业提供减量化、：厂内、园内处置专业化，危废企业提供减量化、EPC咨询等服咨询等服务。务。目前每年超过50%的危废由产生单位自行解决，但还未纳入监管范畴，管理要求严格程度差别很大，易造成环境隐患。未来随着监管要求提高，厂内处置存走向专业化；中长期看，固废集中处理成本低、污染容易控制，工业企业“退城入园”是趋势。危废企业将往工业前端靠拢，为厂内处置设施提供EPC咨询服务，或直接介入工业企业运营，定制专业技术服务帮助企业“危废减量化”生产。上海区域：需求上海区域：需求100万吨，供给封闭，市场空间万吨，供给封闭，市场空间40亿。亿。2016年上海市危废市内转移处理处置量43.4万吨（+7.4%）；跨省市处理处置量16.7万吨（+53.2%）。根据我们调研数据，上海市危废处理需求约100万吨，目前产能严重不足。上海地区资质壁垒极高，目前27张许可证，资质总量约66万吨/年。即上海市危废处置达产率（实际产能/资质量）约65%。上海城投（上海环境大股东）合计拥有危废资质量16.5万吨（占上海总资质的6081643767937148750478608216161122170222170522170822171122国金行业沪深3002017年11月22日公用环保