环保行业——清洁供热：集中化、替代化为趋势，并购驱动成长

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/3030行业深度|环保工程及服务Ⅱ证券研究报告Table_Title环保行业环保行业————清洁供热清洁供热集中化、替代化为趋势，并购驱动成长集中化、替代化为趋势，并购驱动成长Table_Summary核心观点核心观点：雾霾治理依然是重中之重，雾霾治理依然是重中之重，17年污染整治力度仍将加大年污染整治力度仍将加大根据我们的测算，广义热力行业耗煤占到全国煤炭消费量的18%以上，同时热力行业的污染物排放标准仍远低于电力行业，因而我们预期热力行业污染排放将超电厂，成为下一步治霾重点。2017年清洁供热在中央财经领导小组会议和政府工作汇报上作为雾霾治理的重要方式被首次重点强调，特别的，2017年是“大气十条”考核年，根据2017年初数据来看，全国范围尤其是京津冀地区的空气污染物数据同比上升，全年达标面临较大压力，清洁供热的推进就显得更加刻不容缓。供热改造以集中化、替代化为主要方式，关注集中供热、天然气等供热改造以集中化、替代化为主要方式，关注集中供热、天然气等清洁供热主要是针对燃煤工业锅炉、民用散煤等进行改造，一方面可通过应用集中供热、热电联供以及高效超低排放煤炭燃烧技术，实现煤炭清洁利用，另一方面可使用天然气、生物质等清洁燃料，实现燃煤替代。如《煤炭清洁高效利用行动计划（2015-2020年）》提出到2017年地级及以上城市建成区基本淘汰10蒸吨/h及以下燃煤锅炉；天津市、河北省地级及以上城市建成区基本淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉。以燃煤工业锅炉耗煤7.3亿吨计，吨煤改造投资900元，对改造比例进行悲观、中性和乐观的假设，经测算改造工程市场空间约为经测算改造工程市场空间约为1577-2628亿元。亿元。污染源污染源企业整治以企业整治以“整改入园”“整改入园”方式方式为导向为导向，为集中供热提供基础为集中供热提供基础清洁供热改造主要包括居民集中供暖和工业园区供热等领域，用热客户分布的较为分散，难以被集中供热的管网覆盖，无法实现高效清洁供热，而通过供热集中化、园区化将可实行高效清洁供热，同时实现集中化环境治理（如VOCs治理、尾气治理等等）。以江苏省为例，目前该省正针对全省范围内开展化工企业“四个一批”的专项行动，提出到2020年底前，化工园区内化工企业数量占全省化工企业总数的50%以上。更多的企业入园为园区的集中供暖提供稳定的下游需求，为供热的清洁化改造提供基础。关注供热集中化改造、清洁化改造龙头公司关注供热集中化改造、清洁化改造龙头公司通过对富春环保、联美控股、迪森股份和长青集团4家公司进行燃料选择、补贴优惠、供热价格制定机制、业绩增长驱动因素的对比，我们得到以下结论：1）供热燃料多元化趋势明显，税收优惠和上网电价补贴力度较大；2）供热价格与燃料价格联动（居民供热调整相对来说较为滞后），供热区域和产能的扩张是支撑业绩增长的主要动力。风险提示风险提示工程投产不达预期，政策支持力度不达预期，原料成本大幅上行。Table_Grade行业行业评级评级买入买入前次评级买入报告日期2017-04-04Table_Chart相对市场相对市场表现表现Table_Author分析师：分析师：郭鹏S0260514030003021-60750631guopeng@gf.com.cn分析师：分析师：陈子坤陈子坤S0260513080001010-59136752chenzikun@gf.com.cnTable_Report相关研究：相关研究：Table_Contacter联系人：许洁xujie@gf.com.cn-10%-4%2%8%2016-042016-082016-112017-03公用事业沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/3030行业深度|环保工程及服务Ⅱ目录索引目录索引清洁供暖升级为雾霾治理的重点工作之一..5雾霾治理依然是重中之重，17年污染整治力度仍将加大...5解决散烧劣质煤，清洁供热作为治霾下一步重点工作6集中化、替代化是清洁供热的主要方式...10关注供热集中化改造、清洁化改造龙头公司.12供热模式：燃煤+多元化趋势明显，环保资源化利用机组补贴优惠力度大..13盈利模式：横向并购+区域扩张驱动业绩持续增长...21风险提示...29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/3030行业深度|环保工程及服务Ⅱ图表索引图表索引图1：北京冬天雾霾依然比较严重，优良天数占比较低：北京冬天雾霾依然比较严重，优良天数占比较低.5图2：北京过去一年（：北京过去一年（16.2-17.1）PM2.5均值为均值为74，离目标还有一定距离，离目标还有一定距离.6图3：京津冀前体物二次生成的细颗粒物是最重要的：京津冀前体物二次生成的细颗粒物是最重要的PM2.5成分成分.7