环保限产投资机会：环保限产，供给侧新格局-170810（45页）

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告证券研究报告策略研究/深度研究2017年08月10日戴康戴康执业证书编号：S0570516060001研究员021-28972238daikang@htsc.com李超李超执业证书编号：S0570516060002研究员010-56793933lichao@htsc.com王玮嘉王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员wangweijia@htsc.com李斌李斌执业证书编号：S0570517050001研究员libin@htsc.com刘曦刘曦执业证书编号：S0570515030003研究员025-83387130liuxi@htsc.com陈羽锋陈羽锋执业证书编号：S0570513090004研究员025-83387511chenyufeng@htsc.com鲍荣富鲍荣富执业证书编号：S0570515120002研究员021-28972085baorongfu@htsc.com王帅王帅执业证书编号：S0570516040002研究员021-28972099bruce.wang@htsc.com李弘扬李弘扬执业证书编号：S0570517030001研究员0755-82492080lihongyang@htsc.com王德彬王德彬执业证书编号：S0570516090001研究员010-56793964wangdebing@htsc.com张雪蓉张雪蓉021-38476737联系人zhangxuerong@htsc.com黄孚黄孚010-56793948联系人huangfu@htsc.com庄汀洲庄汀洲010-56793949联系人zhuangtingzhou@htsc.com程强程强010-56793961联系人chengqiang@htsc.com1《策略《策略:从微观财报读懂宏观经济》从微观财报读懂宏观经济》2017.082《策略《策略:站在日本肩膀上看中国制造》站在日本肩膀上看中国制造》2017.083《策略《策略:崛起吧，制造！崛起吧，制造！！！》！！》2017.07环保限产，供给侧新格局环保限产，供给侧新格局华泰全行业解析环保限产投资机会绿色发展已成国家战略绿色发展已成国家战略，第四轮环保督查只能更严，第四轮环保督查只能更严（宏观（宏观：李超）李超）我国粗放的发展方式造成了严重的环境污染，必须加快绿色转型步伐。从习总书记从政经历来看，绿色发展很早就深入到总书记的执政理念中：绿水青山就是金山银山。供给侧改革已开始从行政化去产能逐渐转向市场化、法制化去产能，环保是核心限产指标。预计第四轮环保督查只能更严绝不放松。周期行业的表现已经不能用需求端的逻辑来解释，供给侧逻辑逐渐成为主线，特别是环保督查限产因素。环保“红线”战略强化制造业盈利修复，配置“金色化工”（策略：戴康）环保“红线”战略强化制造业盈利修复，配置“金色化工”（策略：戴康）环保治理促进产能收缩，刺激企业技术革新，催化制造业转型升级，进一步验证华泰策略“制造为王”系列报告对制造业内生性中周期盈利修复的判断。环保治理“红线”战略推进，执行力度空前。重点关注第四批环保督查与“2+26”城市涉及限产行业中，占全国产能比例高的品种（“万国江土”组合）：化工（万华化学）、电解铝（中国铝业）、印染（浙江龙盛/闰土股份）。行业配置“金色化工”：银行（招商银行）、有色稀有金属（广晟有色）/电解铝（中国铝业）、化学原料、工程机械（柳工）。关注煤改气关注煤改气/电机会电机会（环保：王玮嘉）（环保：王玮嘉）；重点看好铝重点看好铝/稀土等（有色：李斌）稀土等（有色：李斌）大气考核年倒逼煤改气/煤改电提速。测算2017-2020年“2+26”城市新增煤改气改造市场空间合计855亿元，煤改气运营市场空间合计722亿元，煤改电市场空间合计419亿元。建议关注：上游（大元泵业），中游（迪森股份），下游（百川能源）。环保对有色金属行业影响深远：1）环保成本提升将重塑行业格局；2）违法违规产能面临整顿，部分商品（如铝）供需格局将逆转，部分子行业集中度（如稀土）将显著提升，对应金属价格出现较大幅度上涨。环保作为有色行业供给侧改革“利剑”，将常态化且具连续性。重点看好：铝、稀土、锡。关注环保约束大的细分行业关注环保约束大的细分行业（化工：刘曦）（化工：刘曦）；造纸涨价可期（轻工：陈羽锋）；造纸涨价可期（轻工：陈羽锋）化工行业，重点关注染料、橡胶助剂、农药等污染较为严重，受到约束概率较大的细分子行业，其他品种诸如维生素、粘胶、炭黑、颜料、有机硅等亦可密切跟踪。受益标的包括阳谷华泰（橡胶助剂）、浙江龙盛（染料）、闰土股份（染料）、辉丰股份（农药）、长青股份（农药）、兴发集团（农药）等。造纸行业，预计环保督查将持续趋严，纸价有望延续上