燃气行业：能源改革深化+环保，燃气实现二次成长

革价革HeaderTable_User8472898931353271250HeaderTable_Industry13020100看好investRatingChange.same173833535首次报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】十三五期间，受益于能源改革的深化以及环境保护要求，燃气行十三五期间，受益于能源改革的深化以及环境保护要求，燃气行业将实现二次成长，天然气需求在气价下降以及煤改气政策的驱业将实现二次成长，天然气需求在气价下降以及煤改气政策的驱动下，我们预计，动下，我们预计，2017-2020年行业气量将实现年均年行业气量将实现年均14%的增长的增长（vs2014-20167%），主要燃气分销商气量将实现年均），主要燃气分销商气量将实现年均+15%增长，核心利润增速长，核心利润增速17-26%，业绩确定度高。，业绩确定度高。核心观点核心观点天然气行业正进入二次成长阶段。天然气行业正进入二次成长阶段。受2013-15年连续气价上涨以及经济增速放缓影响，燃气行业的十年发展黄金期（2003-2013CAGR17%）结束，进入年均增速7%的行业调整期。自2016年政府积极推进油气改革后，行业开始需求回暖。随着城镇化进程加速、居民燃气渗透率提升、环保政策下的煤改气落实，燃气行业将迎来快速发展的第二阶段，2017-2020年我们保守预计中国天然气下游需求复合增速将达14%，乐观情景假设下，增速将达15%，主要燃气分销商凭借更优的项目布局，气量增速+15%。销气价差预计稳中略降销气价差预计稳中略降。我们认为，2017-2020年销气价差将略有回落，主要源于：1）居民气量占比提升，低价差的居民销气量将拉低燃气分销商综合价差水平；2）政府出台配气资产盈利管控政策，细节虽仍在商讨中，但降低某些城市的过高终端气价，刺激下游燃气需求，已经成为行业共识，我们预计沿海高气价、高价差项目将有回报率下降风险；3）但价差回落幅度可控，考虑到沿海地区多元化的气源结构以及未来5年偏松的天然气供给格局，天然气综合采购价格也会出现一定回落，以抵消部分终端气价下降对价差带来的负面影响。我们预计，主要燃气运营商因为拥有项目全国布局，天然气集中采购更有议价权的优势，2017年价差将有0.02-0.03元/立方米的小幅下降，降幅3~4%。股东回报力度加大。股东回报力度加大。主要燃气公司在经历了上一轮城市燃气项目的快速发展扩张后，资本开支开始回落，叠加燃气项目逐步进入稳定供气期，自由现金流转正，主要燃气公司在未来5年将逐年提升分红比例，股东回报力度加大。投资投资建议与投资标的建议与投资标的首次给予燃气行业买入评级。至2020年，行业利润增速17-26%，股息率2-5%，PE11-13倍，业绩确定，估值具有吸引力。我们首推工业用气占比高，成本有优势的新奥能源；受益于煤改气政策的中国燃气。风险提示风险提示接驳费取消；配气资产盈利管控严于预期。能源改革深化+环保，燃气实现二次成长燃气行业证券证券公司公司股价股价HKDEPSPE投资投资代码代码名称名称1617E18E1617E18E评级评级2688新奥能源41.103.213.794.5511.59.88.1买入0384中国燃气11.860.760.901.0613.111.29.8买入1193华润燃气24.401.511.862.1313.111.510.2买入注：中国燃气财年结束日为3/31，为了更具可比性，表中中国燃气16-18年数据分为对应17-19年财年数据资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告)行业评级看好中性看淡(首次)国家/地区中国/港股行业燃气报告发布日期2017年05月26日行业表现资料来源：WIND证券分析师陈舒薇陈舒薇021-63325888*6071chenshuwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S08606170500112HeaderTable_TypeTitle燃气首次报告——能源改革深化，燃气发展进入第二阶段核心逻辑气量增长确定：随着城镇化