中工国际--环保布局加快步伐，充分受益人民币贬值的优秀国际工程承包商

上市公司上市公司公司研究公司研究/公司深度公司深度证券研究报告证券研究报告建筑装饰建筑装饰\环保环保2016年08月12日中工国际中工国际(002051)——环保布局加快步伐，充分受益人民币贬值的优秀国际工程承包商报告原因：报告原因：强调原有的投资评级强调原有的投资评级买入买入（维持）投资要点：投资要点：维持盈利预测，维持维持盈利预测，维持买入买入评级：评级：2015年公司生效订单为19.93亿元，同比增长70%，且公司受益于人民币贬值逻辑未变，未来几年业绩高增长保证性较强；公司水务板块布局清晰，商业化进展顺利，环保业务的扩张将会成为公司未来成长的新动力，带动公司估值提升。预计公司16年-18年净利润为12.93亿/16.16亿/19.36亿，增速分别为23%/25%/20%；对应PE分别为12X/10X/8X，采用可比公司市盈率估值法，市场一致预期国际工程承包类可比公司2016年估值中枢为19X，公司低估30%，维持买入评级。关键关键假设点假设点：海外生效：海外生效和新签平稳增长；环保布局进展顺利。新签平稳增长；环保布局进展顺利。有别于大众的认识：（1）市场对于中工环保市场对于中工环保板块布局理解不深，担心商业化板块布局理解不深，担心商业化进展成为瓶颈，我们进展成为瓶颈，我们认为认为中工环保战略布局不断获突破，环保业务将成未来中工环保战略布局不断获突破，环保业务将成未来新成长动力。新成长动力。中工的环保业务已经有三大布局：a.a.依托沃特尔在工业废水零依托沃特尔在工业废水零排放、海水淡化领域的布局。排放、海水淡化领域的布局。子公司沃特尔有全球领先的预处理+正渗透汲取分离技术，其首个商业化项目长兴电厂脱硫废水项目获得全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖，2015年又陆续获得了长兴电厂、中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业“零排放”项目。b.b.依托中工武大托中工武大在流域治理领域的布局。在流域治理领域的布局。未来有望以PPP模式轻资产的做大流域治理业务。c.c.设立中工水务有限公司，未来将加强水务设立中工水务有限公司，未来将加强水务的投资的投资和运营，投资运营能力和运营，投资运营能力的提升提升也有利于带动相关工程业务。也有利于带动相关工程业务。（2）“一带一路”战略支持）“一带一路”战略支持企业企业走出去，政走出去，政策红利红利促国际工程承包促国际工程承包行业行业快速发展。快速发展。中工已经逐渐培育成熟东南亚、西亚非洲、中亚东欧、拉美四个市场，深耕一带一路区域。市场担心“一带一路”市场担心“一带一路”落地缓慢，但是我们看到在落地缓慢，但是我们看到在“一带一路”战略提出后“一带一路”战略提出后，国家在信保、贷款、国家在信保、贷款、项目资源等多方面支持相关项目资源等多方面支持相关企业企业加大走出去力度加大走出去力度，2015年公司生效订单为19.93亿元，同比增长70%，未来还将充分受益行业政策红利。（3）市场仍需市场仍需加强国际工程企业受益于人民币贬值逻辑加强国际工程企业受益于人民币贬值逻辑的认识的认识。15年到现在RMB已总共贬值9%左右，且处在贬值大通道格局未变。贬值后公司收入增长大于成本增加带来毛利率提升，企业存量和未来几年新签都将受益，盈利能力会有大幅提升，RMB贬值也有利于提高公司海外接单能力，公司是板块中最受益人民币贬值的标的。股价股价表现的表现的催化剂：催化剂：RMBMB贬值预期贬值预期加强加强；环保业务取得突破；获得海外；环保业务取得突破；获得海外大单大单，业绩超预期等。业绩超预期等。核心假设核心假设的风险的风险：环保商业化缓慢，人民币兑：环保商业化缓慢，人民币兑美元美元大幅升值大幅升值市场数据：市场数据：2016年08月11日收盘价（元）20.56一年内最高/最低（元）29.98/16.36市净率3.1息率（分红/股价）1.46流通A股市值（百万元）18922上证指数/深证成指3002.64/10390.96注：“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据基础数据:2016年06月30日每股净资产（元）6.65资产负债率%65.72总股本/流通A股（百万）928/920流通B股/H股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：一年内股价与大盘对比走势：证券分析师证券分析师王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com刘晓宁A0230511120002liuxn@swsresearch.com研究支持研究支持李杨A0230114080001liyang@swsresearch.com李峙屹A0230115080003lizy@swsresearch.com联系人联系人李峙屹(8621)23297818×7373lizy@swsresearch.com财务数据及